2024/12/05 ?橡膠年報(bào)：重心抬升未變，明年或有曲折

　　大地期貨研究院

　　觀點(diǎn)小結(jié)

　　整體來(lái)看，明年預(yù)計(jì)全球平衡仍然維持去庫(kù)，重心抬升仍然是大概率事件，但是去庫(kù)速率相比前兩年有所放緩、造成行情的曲折，可能需要先跌后漲。深淺色套利預(yù)計(jì)仍然可以盈利，但受到淺色膠基本面的影響，回歸預(yù)期應(yīng)該放低。

　　核心觀點(diǎn)：

明年預(yù)計(jì)仍然維持去庫(kù)，重心抬升仍然是大概率事件，但是去庫(kù)速率相比前兩年有所放緩。

季報(bào)中提及的四季度三個(gè)利多：庫(kù)存、天氣、收儲(chǔ)，目前已經(jīng)兌現(xiàn)兩個(gè)，收儲(chǔ)似乎可能性不大。

往后來(lái)看，受到上游出貨、拋儲(chǔ)膠流入市場(chǎng)因素影響，一季度累庫(kù)幅度有可能超預(yù)期，屆時(shí)可能需要下跌尋底、再進(jìn)行反彈。

明年天氣擾動(dòng)仍然存在，主要體現(xiàn)在開(kāi)割期低溫多雨，但影響預(yù)計(jì)比今年小。在濃乳緊張的背景下，開(kāi)割期炒作天氣可能性較大。

今年國(guó)際買(mǎi)盤(pán)處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但庫(kù)存還不算太高，因此認(rèn)為明年國(guó)際需求不會(huì)太差，至少是中性。

預(yù)計(jì)輪胎內(nèi)需仍然維持下滑趨勢(shì)，輪胎出口仍然給小幅增速，但增速放緩。

幾輪拋儲(chǔ)之后收儲(chǔ)概率更大，但國(guó)儲(chǔ)也會(huì)關(guān)注價(jià)格。

明年深淺色套利預(yù)計(jì)仍然可以盈利，但受到濃乳、3L、收儲(chǔ)等淺色膠的影響，回歸預(yù)期沒(méi)有今年這么強(qiáng)。

　　01

　　天然橡膠行情與觀點(diǎn)回顧

　　天然橡膠行情回顧

　　天然橡膠觀點(diǎn)回顧

　　02

　　全年定性分析

　　明年全球仍將去庫(kù)，但是速率可能放緩

　　重心抬升仍然未變。從全球平衡來(lái)看，明年預(yù)計(jì)仍然維持去庫(kù)，重心抬升仍然是大概率事件，但是去庫(kù)速率相比前兩年有所放緩。主要邏輯一是東南亞主產(chǎn)國(guó)達(dá)到頂峰、而需求仍有增長(zhǎng)預(yù)期，導(dǎo)致供需缺口長(zhǎng)期存在，二是明年天氣或有所改善、價(jià)格對(duì)產(chǎn)量的彈性刺激仍然存在，因此部分國(guó)家產(chǎn)量無(wú)法給予太低的預(yù)期，因此去庫(kù)速率有所放緩。

　　對(duì)于明年行情的影響。若全球去庫(kù)幅度較小，那么可能經(jīng)歷庫(kù)存變化時(shí)間和地區(qū)上的差異，這就會(huì)造成行情的曲折以及區(qū)域價(jià)差變化。因此我們對(duì)于未來(lái)兩年的行情仍然以偏多觀點(diǎn)為主，但可以在明年尋找一個(gè)能夠把利空充分體現(xiàn)的點(diǎn)位入場(chǎng)。

　　大部分參與者都看多能不能漲？直覺(jué)上八成市場(chǎng)參與者長(zhǎng)期看多橡膠，產(chǎn)業(yè)內(nèi)以裸多、套保為主，產(chǎn)業(yè)外單邊做多為主，有說(shuō)法是大部分人看多就不會(huì)漲，事實(shí)上2024全年漲了四千點(diǎn)。因此基本面方向是第一、資金博弈是第二，若符合基本面趨勢(shì)，市場(chǎng)方向一致都能盈利。

　　今年年底與去年同期的對(duì)比

　　驅(qū)動(dòng)沒(méi)有去年年底那么明確。站在2023年底看2024年其實(shí)是很明確的：內(nèi)外價(jià)差倒掛、高產(chǎn)期沒(méi)有加工利潤(rùn)、國(guó)內(nèi)庫(kù)存開(kāi)始去化，這是我們?nèi)ツ昴陥?bào)對(duì)2024全年持偏多觀點(diǎn)的主要原因。而今年這些條件都已經(jīng)被價(jià)格消化了，當(dāng)前面臨的市場(chǎng)是加工利潤(rùn)回正、海外價(jià)格低、價(jià)格相對(duì)高位，驅(qū)動(dòng)還沒(méi)有很明確。

　　未來(lái)可能的驅(qū)動(dòng)。目前各個(gè)價(jià)差似乎到了平衡的狀態(tài)，那么就需要等待未來(lái)的驅(qū)動(dòng)，可以是預(yù)期：當(dāng)前的洪水炒作、年底產(chǎn)量回補(bǔ)、明年國(guó)際采購(gòu)回歸等，也可以是現(xiàn)實(shí)庫(kù)存的變動(dòng)。

　　對(duì)比2022年。去年年報(bào)我們將2024年對(duì)比2021年，最終發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)確度很高，那么我們是否能將2025年對(duì)比2022年？我認(rèn)為是不能的。一是因?yàn)?021年底除了中國(guó)庫(kù)存低，但是其他地區(qū)和環(huán)節(jié)庫(kù)存都極高，而今年其他地區(qū)和環(huán)節(jié)庫(kù)存不算太高；二是2021年底沒(méi)有拋儲(chǔ)的橡膠流入市場(chǎng)影響供應(yīng)，而今年存在這種現(xiàn)象，有可能影響年初的累庫(kù)。因此2025年有可能走出與2022年相反的趨勢(shì)。

　　03

　　上游產(chǎn)量仍有一定彈性

　　高價(jià)之下，泰國(guó)繼續(xù)減產(chǎn)？

　　我們認(rèn)為泰國(guó)今年有一定增產(chǎn)。從泰國(guó)的平衡表來(lái)看，主要原因是：一是從2023年泰國(guó)的大幅減產(chǎn)到2024年的小幅累庫(kù)，需要一定產(chǎn)量的彌補(bǔ)；二是，本土消費(fèi)量有一定的增長(zhǎng)；三是今年煙片原料的進(jìn)口可能減少，但數(shù)量未知；四是前三者需要的增量大于泰國(guó)出口量的減量，因此總體而言泰國(guó)需要有一定的增產(chǎn)。

　　泰國(guó)今年出現(xiàn)的情況。從產(chǎn)量跟蹤來(lái)看，在前三個(gè)季度都沒(méi)有非常明顯的增量，只不過(guò)到第四季度產(chǎn)量同比增速較高。今年存在幾個(gè)現(xiàn)象：一是前幾年砍樹(shù)確實(shí)存在，影響的比例大約為3%左右，價(jià)格上漲之后可能會(huì)減少。二是第二、三季度受到天氣影響，產(chǎn)量釋放不足。三是價(jià)格上漲之后開(kāi)割率或有一定提升。

　　明年天氣擾動(dòng)仍然存在，但影響比今年小

　　明年天氣擾動(dòng)可能仍然存在。2024年是厄爾尼諾到拉尼娜的特殊年份，其中可以對(duì)比1998、2010、2016年，那么2025年就可以對(duì)比第二年。觀察其第二年的共性：一是開(kāi)割期3-5月份泰國(guó)整體雨水會(huì)高于正常值、氣溫低于正常值，這一點(diǎn)也會(huì)影響正常開(kāi)割。二是拉尼娜現(xiàn)象有可能反復(fù)，如1999年、2017年底，導(dǎo)致年底再次出現(xiàn)大規(guī)模降雨。

　　泰國(guó)仍有一定增量，但是將2021年產(chǎn)量視為頂部。但是相比2024年的天氣影響，2025年的影響幅度、概率都要更小。因此我們認(rèn)為泰國(guó)2025年的產(chǎn)量仍有一定增量，但難以超過(guò)2021年頂峰，主要原因是2021年膠價(jià)較高，經(jīng)過(guò)兩年低價(jià)之后種植面積、樹(shù)齡單產(chǎn)上都有了一定的下滑，因此我們將2021年產(chǎn)量視為頂部。

　　泰國(guó)上游庫(kù)存同比增加，但低于2022年前

　　泰國(guó)庫(kù)存情況定性。無(wú)論是從公開(kāi)數(shù)據(jù)還是其他渠道來(lái)看，泰國(guó)上游庫(kù)存同比去年是增加的，但低于2022年之前同期數(shù)據(jù)，大小工廠(chǎng)分化。觀察近期加工廠(chǎng)賣(mài)貨的積極性以及遠(yuǎn)期月份，似乎是想盡快兌現(xiàn)加工利潤(rùn)，并沒(méi)有囤貨投機(jī)的意思，那就意味著四季度產(chǎn)量回補(bǔ)較多且給出了到中國(guó)的加工利潤(rùn)。

　　這個(gè)庫(kù)存數(shù)量如何定性：一是相比近幾年來(lái)看仍然是略偏低的，只不過(guò)比去年有所回補(bǔ)。二是對(duì)于明年來(lái)說(shuō)，橡膠整體供應(yīng)量要比今年略多。

　　明年印尼減產(chǎn)的幅度存在不確定性

　　印尼出口開(kāi)始同比增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，印尼出口量在下半年開(kāi)始同比增長(zhǎng)，但是進(jìn)口量開(kāi)始同比減少，這一點(diǎn)讓人懷疑印尼本土產(chǎn)量是否產(chǎn)量被刺激。如果印尼不減產(chǎn)，那么明年有可能是全球維持平衡，而非繼續(xù)去庫(kù)。

　　減產(chǎn)情況的預(yù)估。馬來(lái)從2010年左右的100萬(wàn)噸下滑至30萬(wàn)噸左右，已經(jīng)斷斷續(xù)續(xù)下滑14年，而印尼從2017年左右開(kāi)始下滑到現(xiàn)在已經(jīng)有7年左右。一是對(duì)比樹(shù)齡，樹(shù)齡的老化有點(diǎn)類(lèi)似，減產(chǎn)周期中每年30歲的樹(shù)產(chǎn)量都占比4%-5%。二是對(duì)比人均GDP，馬來(lái)人均GDP無(wú)論是增速還是絕對(duì)值都要高于印尼，且印尼的平均工資較低、貧富差距較大，理論上價(jià)格更容易刺激出割膠意愿。因此我們判斷，印尼減產(chǎn)的大方向肯定是確定的，但某一年高價(jià)刺激出印尼的產(chǎn)量也不奇怪。如2021年減產(chǎn)幅度縮窄至10萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，那么明年有可能與2021年類(lèi)似，需要持續(xù)跟蹤。

　　越南、柬埔寨面臨的問(wèn)題是本土消費(fèi)的增長(zhǎng)

　　越南、柬埔寨面臨的問(wèn)題是本土消費(fèi)的增長(zhǎng)。越南、柬埔寨整體樹(shù)齡仍然是比較年輕的，從理論上來(lái)說(shuō)維持高產(chǎn)問(wèn)題不大。只不過(guò)近兩年本土的消費(fèi)量一定程度擠壓了可供出口的數(shù)量，一是從越南輪胎出口數(shù)據(jù)可以得知、二是柬埔寨輪胎廠(chǎng)投產(chǎn)情況，可能導(dǎo)致未來(lái)出口量高位緩慢下滑。

　　當(dāng)然，今年越南出口量減少或許有人為因素以及膠種的結(jié)構(gòu)性因素，關(guān)于越南庫(kù)存的問(wèn)題市場(chǎng)有一定分歧，我們更加傾向于越南庫(kù)存仍然偏低。

　　非洲其他國(guó)家出口量增速較快

　　科特迪瓦出口量增速不及預(yù)期?？铺氐贤叱隹诹拷衲晟习肽晔遣患邦A(yù)期的，一方面確實(shí)是降雨較少，沒(méi)想到科特迪瓦也跟著東南亞一起干旱，這一點(diǎn)是有點(diǎn)超預(yù)期的，另外一方面有可能是原料出口受限。

　　非洲其他國(guó)家出口量增速較快?？梢杂^察到其他非洲小國(guó)家出口量增幅累計(jì)同比接近30%，主要是加納和利比里亞，但并不意味著非洲其他國(guó)家有大量新種面積，因?yàn)闀簳r(shí)沒(méi)有看到趨勢(shì)性的增長(zhǎng)。其中加納有可能是由于原料的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，因此實(shí)際非洲的增速今年仍然不小，可能接近20萬(wàn)噸左右。對(duì)于明年而言，理論上增速應(yīng)該是逐步下滑的，因此我們預(yù)計(jì)明年非洲增產(chǎn)在15-20萬(wàn)噸之間。

　　04

　　國(guó)際需求與貿(mào)易保護(hù)

　　美國(guó)明年的問(wèn)題在于關(guān)稅壁壘

　　今年美國(guó)凈消費(fèi)量仍有增量，增量主要依靠輪胎進(jìn)口。截至9月份美國(guó)凈消費(fèi)量累計(jì)同比增長(zhǎng)11%左右，其中本土的進(jìn)口量（每年約80萬(wàn)噸）僅僅只有1%增長(zhǎng)，其余均為進(jìn)口輪胎折算消費(fèi)量的增量（每年約110萬(wàn)噸）。說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，在沒(méi)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前提下仍然可以維持終端需求的增量，只不過(guò)今年是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的年份，因此估算實(shí)際增速在5%左右，后續(xù)增速預(yù)計(jì)增速減弱至3%以?xún)?nèi)。二是全球平衡表中，美國(guó)的消費(fèi)量主要體現(xiàn)在其他國(guó)家，如越南、泰國(guó)、柬埔寨等，而本土消費(fèi)量的增速不應(yīng)該給很高。

　　明年美國(guó)的問(wèn)題在于關(guān)稅壁壘下對(duì)終端消費(fèi)影響如何。美國(guó)主要輪胎進(jìn)口國(guó)為泰國(guó)、墨西哥、日韓、加拿大，有可能對(duì)這些國(guó)家增加關(guān)稅，第一個(gè)問(wèn)題是會(huì)不會(huì)對(duì)終端消費(fèi)有影響，可以觀察對(duì)中國(guó)輪胎的制裁過(guò)程，美國(guó)凈消費(fèi)量沒(méi)有明顯減少，前提是能夠找到替代生產(chǎn)的國(guó)家；第二個(gè)是可能導(dǎo)致進(jìn)口橡膠增加、進(jìn)口輪胎減少，相當(dāng)于是抬高了整個(gè)生產(chǎn)成本，理論上應(yīng)該是利多橡膠。

　　歐盟的交易內(nèi)容在于EUDR

　　明年仍然可以交易EUDR。歐盟主要交易的內(nèi)容仍然是在EUDR，最終是否會(huì)落地或者再次推遲很難預(yù)測(cè)，因?yàn)闅W盟中的分歧也比較大，但是從交易的角度來(lái)看明年EUDR實(shí)施或討論之前一定是可以繼續(xù)炒作的。

　　歐盟需求可能被透支一部分。今年歐盟凈消費(fèi)量同比增速高達(dá)14%，其中進(jìn)口橡膠增速10%（每年約100萬(wàn)噸），進(jìn)口輪胎增速10%（每年約55萬(wàn)噸），出口輪胎少了7% （每年約40萬(wàn)噸），本土的PMI并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為是可能有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行為，定量的話(huà)我認(rèn)為在10-15萬(wàn)噸這個(gè)數(shù)量級(jí)，其中分成常規(guī)補(bǔ)庫(kù)和EUDR補(bǔ)庫(kù)。所以在未來(lái)的預(yù)測(cè)中，預(yù)計(jì)歐盟的需求增速不會(huì)太高，被EUDR補(bǔ)庫(kù)透支了一部分，但這個(gè)數(shù)量級(jí)也不會(huì)太大，可能在10萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，比2021、2022年少很多。

　　其他國(guó)家進(jìn)口量

　　日韓。進(jìn)口量增速較高，其中有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行為。

　　印度。今年先高溫后降雨，主流觀點(diǎn)認(rèn)為是天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)，再加上需求的增速，今年缺口較大，未來(lái)也有可能繼續(xù)放大缺口。

　　國(guó)際輪胎廠(chǎng)庫(kù)存剔除價(jià)格因素后并不高

　　國(guó)際輪胎廠(chǎng)庫(kù)存剔除價(jià)格因素后并不高。從14家國(guó)際輪胎廠(chǎng)庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，剔除價(jià)格因素之后國(guó)際輪胎廠(chǎng)庫(kù)存并不高（價(jià)格采用月末橡膠價(jià)格，9月底橡膠價(jià)格極高，因此庫(kù)存相比圖片中略高），可能年報(bào)中的數(shù)據(jù)會(huì)略高一點(diǎn)，且凈利潤(rùn)尚能維持（米其林未更新三季報(bào)，凈利潤(rùn)或有下滑），因此我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)際需求不會(huì)太差，至少是中性。

　　上游出口至中國(guó)比例或有回升

　　明年泰國(guó)出口到中國(guó)比例認(rèn)為較為中性。內(nèi)外價(jià)差影響的是產(chǎn)區(qū)出口至中國(guó)的比例，其中影響最大的是泰國(guó)。從年度來(lái)看，泰國(guó)出口干膠至中國(guó)比例從59%到71%之間波動(dòng)，每年泰國(guó)出口干膠約350萬(wàn)噸，因此出口到中國(guó)的數(shù)量最大有35萬(wàn)噸的差異。2024年出口到中國(guó)的比例僅有59%左右，主要原因是海外價(jià)格高、到中國(guó)利潤(rùn)差，而明年給到66%，主要原因是四季度給出了一定可觀的利潤(rùn)、下半年海外需求有一定走弱，但也不是像2020、2023年一樣海外需求崩塌，因此目前給出一個(gè)相對(duì)中性的比例。非洲、印尼也是類(lèi)似結(jié)論。

　　對(duì)價(jià)格的影響。價(jià)格往往領(lǐng)先于基本面，目前價(jià)格已經(jīng)計(jì)價(jià)一部分海外需求走弱、中國(guó)庫(kù)存累庫(kù)的預(yù)期，但一季度如果累庫(kù)被證實(shí)之后還會(huì)走一波現(xiàn)實(shí)邏輯，才能認(rèn)為完全計(jì)價(jià)。而后市反彈的具體時(shí)間點(diǎn)還得看海外買(mǎi)盤(pán)何時(shí)回歸。

　　05

　　預(yù)計(jì)內(nèi)需仍然維持下滑

　　預(yù)計(jì)內(nèi)需仍然維持下滑。從2020年以來(lái)中國(guó)內(nèi)需基本處于下滑狀態(tài)，主要原因我們認(rèn)為與房地產(chǎn)施工面積下降有關(guān)。2020年之后人均橡膠消費(fèi)量的下降速度平均來(lái)看在3%-5%左右，或者可以類(lèi)比日本與美國(guó)房地產(chǎn)下行周期的速度，因此我們給明年的內(nèi)需增量也是-5%，目前無(wú)法看到房地產(chǎn)施工面積的回暖。

　　輪胎出口仍然給小幅增速。中國(guó)輪胎與東南亞輪胎依靠成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)搶占日韓市場(chǎng)，日韓、歐盟輪胎出口仍然維持負(fù)增長(zhǎng)，但是下滑的幅度正在減緩。因此預(yù)計(jì)中國(guó)出口的增速仍然存在，只不過(guò)增速預(yù)計(jì)有所放緩，預(yù)計(jì)在5%以?xún)?nèi)，因此我們給輪胎出口2%的增速。

　　06

　　收拋儲(chǔ)開(kāi)始看價(jià)格

　　07

　　深淺色套利是否還可以做？

　　深淺色套利的影響因素

　　深淺色套利的影響因素。深淺色套利能不能做主要看幾個(gè)影響因素，一是最重要的是海外需求，如2020、2022下半年到2023年上半年海外需求太弱，二是淺色自身基本面，如2020、2022、2024年濃乳強(qiáng)勢(shì)（不過(guò)上半年濃乳的影響似乎對(duì)深淺色基差的影響在500點(diǎn)以?xún)?nèi)，主要是由于開(kāi)割后能夠迅速回補(bǔ)），三是收儲(chǔ)，如2023年下半年全乳對(duì)3L的升水維持高位，到年底才回歸。

　　海外需求沒(méi)有大幅走弱的預(yù)期。對(duì)于明年來(lái)看，海外需求沒(méi)有大幅走弱的預(yù)期，一是國(guó)際輪胎廠(chǎng)庫(kù)存沒(méi)有太高，二是EUDR的預(yù)期仍然存在，因此國(guó)際需求至少能夠維持中性，除非發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　收儲(chǔ)的影響。明年收儲(chǔ)的預(yù)期較強(qiáng)，只不過(guò)一是需要看價(jià)格，目前的價(jià)格對(duì)于國(guó)儲(chǔ)可能是偏高，二是看收儲(chǔ)的形式或許有變化，是否還可以對(duì)倉(cāng)單產(chǎn)生直接影響。

　　明年預(yù)計(jì)濃乳仍然偏緊

　　濃乳強(qiáng)勢(shì)來(lái)源于泰南的減產(chǎn)，似乎是不可逆的。要判斷明年濃乳的供應(yīng)，那就先要判斷今年濃乳供應(yīng)緊張的原因。泰國(guó)與越南是濃乳主要出口國(guó)家，合計(jì)需要出口70-80萬(wàn)噸（折干）能夠滿(mǎn)足全球需求，2023年泰國(guó)一年減少了20萬(wàn)噸，定性為泰國(guó)南部的減產(chǎn)，但2023年濃乳需求差，全年在消化庫(kù)存，因此濃乳價(jià)格很低，但是到了2023年底濃乳需求好轉(zhuǎn)，但是發(fā)現(xiàn)難以回補(bǔ)產(chǎn)量，供需缺口比較嚴(yán)重。2024年價(jià)格上漲之后，泰國(guó)南部產(chǎn)量仍然難以補(bǔ)上20萬(wàn)噸的缺口，而且泰國(guó)濃乳手套的出口還在當(dāng)?shù)厥褂昧艘徊糠譂馊?，?dǎo)致出口又減少了5萬(wàn)噸左右。

　　對(duì)于明年來(lái)說(shuō)預(yù)計(jì)濃乳仍然偏緊。南部既然已經(jīng)測(cè)試過(guò)高價(jià)，因此我們認(rèn)為明年南部膠水產(chǎn)量不會(huì)有明顯增量，20萬(wàn)噸的產(chǎn)量缺口需要依靠越南和中國(guó)補(bǔ)充，因此預(yù)計(jì)明年濃乳仍然偏緊，尤其是停割、開(kāi)割期間對(duì)于膠水系產(chǎn)品的炒作。

　　對(duì)倉(cāng)單、全乳的影響

　　海南。如上文所說(shuō)，濃乳預(yù)計(jì)仍然偏強(qiáng)。在這個(gè)背景之下，今年海南已經(jīng)最大限度生產(chǎn)濃乳，全乳產(chǎn)量極少，明年理論上不會(huì)更少。

　　云南。而云南主要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一是膠水價(jià)格高導(dǎo)致膠水原料增加、干膠原料減少，二是需要關(guān)注離心機(jī)投產(chǎn)的速度?？傮w而言，對(duì)倉(cāng)單產(chǎn)量的影響相對(duì)有限。

　　關(guān)注3L對(duì)老全乳的消費(fèi)量替代。今年3L出口預(yù)計(jì)減少10萬(wàn)噸左右，2017年以來(lái)每年3L消費(fèi)量基本穩(wěn)定在38-44萬(wàn)噸之間，2021年之后全乳消費(fèi)在22-19萬(wàn)噸之間。若能夠增加3-5萬(wàn)噸全乳消費(fèi)量，那么能夠使得全乳基本供需平衡，會(huì)使得全乳-混合價(jià)差不至于收縮至貼水。

　　唐逸

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