周五早盤，A股突然大漲，三大股指漲幅均超1%。究竟有何利好消息推動(dòng)市場(chǎng)大幅回升？一方面，經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的市場(chǎng)震蕩調(diào)整后，市場(chǎng)本身具備發(fā)動(dòng)第二波上攻的條件。而臨近年底，為布局2025年投資行情的資金入場(chǎng)，為第二波市場(chǎng)上攻乃至跨年度行情打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另一方面，年底兩大會(huì)議即將召開(kāi)，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)出臺(tái)重磅穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策。根據(jù)2015年至2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)間梳理，通常會(huì)安排在12月中旬召開(kāi)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一般不會(huì)公布經(jīng)濟(jì)增速、赤字率等具體目標(biāo)，但今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將維持加碼逆周期調(diào)節(jié)的積極定調(diào)。

9月24日以來(lái)，政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)A股市場(chǎng)行情反轉(zhuǎn)。一攬子增量政策以及多個(gè)部門負(fù)責(zé)人的積極表態(tài)，極大地提振了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。預(yù)計(jì)2025年我國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍會(huì)定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在財(cái)政政策方面將繼續(xù)發(fā)力，除已公布的10萬(wàn)億化債計(jì)劃外，還可能通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費(fèi)，這是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要方面。美聯(lián)儲(chǔ)降息即將到來(lái)。在9月和11月已連續(xù)降息兩次的基礎(chǔ)上，12月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，降息有利于提升企業(yè)盈利和投資者回報(bào)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將導(dǎo)致美元回落，人民幣等非美貨幣升值。人民幣升值階段往往吸引外資流入。前段時(shí)間影響市場(chǎng)的特朗普交易逐步接近尾聲，其推動(dòng)了走強(qiáng)、美元走強(qiáng)和黃金下跌。市場(chǎng)擔(dān)憂特朗普將加征關(guān)稅或?qū)嵤└蠓秶萍挤怄i，但反過(guò)來(lái)也推動(dòng)中國(guó)加碼內(nèi)需政策，加快推動(dòng)科技自主可控，這將有利于消費(fèi)、科技、等板塊崛起。

當(dāng)前A股正處于三重拐點(diǎn)疊加階段。第一是經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)：我國(guó)經(jīng)濟(jì)已度過(guò)增速最低的時(shí)候，逐步回暖。近三個(gè)月制造業(yè)PMI保持回升趨勢(shì)，連續(xù)兩個(gè)月站上50%的榮枯分水嶺之上，即代表了制造業(yè)景氣度的回升。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策逐步落地，2025年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望出現(xiàn)逐級(jí)抬升的趨勢(shì)，有利于本輪牛市行情的深化；第二個(gè)是市場(chǎng)拐點(diǎn)：經(jīng)過(guò)三年下跌，市場(chǎng)否極泰來(lái)。從9月24日起，大盤在短短兩周內(nèi)回升了1000點(diǎn)，極大地刺激場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿，市場(chǎng)一度放量暴漲。盡管近期市場(chǎng)成交量出現(xiàn)萎縮，但仍維持在1萬(wàn)億以上，表明投資者交投意愿較強(qiáng)，是市場(chǎng)走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)。從場(chǎng)外資金入場(chǎng)情況來(lái)看，將會(huì)帶動(dòng)更多場(chǎng)外資金入場(chǎng)，從而為市場(chǎng)回升提供更多機(jī)會(huì)。第三個(gè)是資金拐點(diǎn)：人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，外資回流中國(guó)資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。同時(shí)，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移已啟動(dòng)。本輪放量上升行情產(chǎn)生了較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)，推動(dòng)銀證轉(zhuǎn)賬大幅回升，這無(wú)疑是資金的重要拐點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄高達(dá)170萬(wàn)億元，若資本市場(chǎng)保持健康發(fā)展，通過(guò)深化改革，落實(shí)新“國(guó)九條”的要求，資本市場(chǎng)保持健康發(fā)展態(tài)勢(shì)，場(chǎng)外資金將會(huì)源源不斷流入資本市場(chǎng)。按照20%的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)比例來(lái)看，未來(lái)5至10年將吸引約30萬(wàn)億元增量資金，是推動(dòng)市場(chǎng)走出慢牛長(zhǎng)牛行情的推動(dòng)力。

事實(shí)上，A股扣除央國(guó)企大股東持有的不可流通股份后，自由流通市值僅為三四十萬(wàn)億元。若未來(lái)5至10年居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移達(dá)到20%，將極大提升市場(chǎng)估值。因此，年底布局2025年行情是較好時(shí)機(jī)。一些先知先覺(jué)的資金已開(kāi)始為跨年度行情乃至春季攻勢(shì)做準(zhǔn)備，這也是近期市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)向上突破的重要推動(dòng)力。

建議投資者堅(jiān)持價(jià)值投資理念，保持信心和耐心，從長(zhǎng)期角度獲得良好回報(bào)。正如巴菲特所說(shuō)，“每次買入股票時(shí)，我們總希望能再跌一些，這樣就可以買到更多”。 巴菲特的觀點(diǎn)和大多數(shù)投資者完全不一樣，很多人買了股票后希望第二天就開(kāi)漲，一旦下跌就會(huì)懷疑自己的判斷，甚至割肉出局。巴菲特這種買公司而不是買股票的投資思維就是股權(quán)思維，在股權(quán)思維下，股票投資最終目的是為了獲得股權(quán)份額，而不是為了獲得現(xiàn)金，所有短期的市值波動(dòng)和市值回撤都是幻象。即無(wú)論短期內(nèi)股價(jià)如何波動(dòng)，我們持有的公司股權(quán)份額一股沒(méi)有多、一股也沒(méi)有少，那么便不必過(guò)于擔(dān)心。我們需要關(guān)心的是所投資的公司是否具備長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，是否具備長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，股價(jià)是否產(chǎn)生了較大的泡沫，這些是我們決策的基礎(chǔ)。因此做價(jià)值投資從根本上就要改變，思維模式轉(zhuǎn)向股權(quán)思維。

（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）