大摩看空美元的三大理由：首先，盡管美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但這些利好因素已被市場充分定價；其次，市場可能過度反應(yīng)了貿(mào)易政策變化帶來的影響；最后，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期過于保守，而對海外央行的降息預(yù)期則可能過高。

　　摩根士丹利在12月6日發(fā)布的最新報告中指出，美元做空時機(jī)已經(jīng)到來。

　　該行認(rèn)為，目前美元利好因素已被充分消化，而市場普遍看多美元的一致預(yù)期反而暗示著“痛苦交易”可能即將來臨。

　　該行分析認(rèn)為，做空美元的理由主要有三個：首先，盡管美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但這些利好因素已被市場充分定價；其次，市場可能過度反應(yīng)了貿(mào)易政策變化帶來的影響；最后，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期過于保守，而對海外央行的降息預(yù)期則可能過高。

　　此外，12月多個重要事件可能對美元走勢產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

　　三大理由支撐做空美元

　　摩根士丹利指出，當(dāng)前市場普遍看多美元的理由主要有三個：“美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，且優(yōu)于全球其他經(jīng)濟(jì)體；美國財政和貿(mào)易政策變化可能推動美元走強(qiáng)；上述兩個因素疊加將使美聯(lián)儲難以維持降息步伐?！?/p>

　　然而，該行認(rèn)為這些因素值得重新審視。

　　1． 利好因素已被充分定價

　　首先，雖然美國經(jīng)濟(jì)確實表現(xiàn)強(qiáng)勁——第三季度GDP年化增長2.8%，個人消費增長3.5%，但這些利好因素已被市場充分定價：

“基于我們的對話，市場共識已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向預(yù)期美元指數(shù)在可預(yù)見的未來將走高。

然而，當(dāng)實際數(shù)據(jù)偏離預(yù)期時，預(yù)期往往會調(diào)整。這就是為什么經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)往往會‘均值回歸’?！?/p>

　　該行進(jìn)一步指出：

“近年來，經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在+50左右水平往往見頂，這意味著‘驚喜’已達(dá)到頂峰。從這一點來看，數(shù)據(jù)開始低于預(yù)期的風(fēng)險要大于繼續(xù)超預(yù)期的可能。”

　　2．市場可能過度反應(yīng)了貿(mào)易政策變化帶來的影響

　　關(guān)于貿(mào)易政策風(fēng)險，大摩認(rèn)為，市場可能過度反應(yīng)了政策變化帶來的影響，高估了貿(mào)易政策變化的速度、廣度和幅度：

“雖然貿(mào)易政策公告可能來得較快，但其實施可能比許多投資者預(yù)期的更慢，范圍也更窄．．．且將通過現(xiàn)有行政權(quán)限執(zhí)行．．．

對歐洲和墨西哥的關(guān)稅率僅會小幅上升約1個百分點．．．無論是在幅度上還是在速度上，都遠(yuǎn)低于一些看多美元投資者的基準(zhǔn)預(yù)期?！?/p>

　　3．?貨幣政策預(yù)期的分歧

　　大摩強(qiáng)調(diào)：“我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將在接下來的四次會議中每次降息25個基點，而市場僅預(yù)期到明年5月降息幅度為50個基點。同時，市場對海外央行的降息預(yù)期可能過高，尤其是對歐洲央行。”該行在報告中寫道：

“當(dāng)我們與市場看多美元的投資者交流時，他們普遍預(yù)期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財政貿(mào)易政策的不確定性將促使美聯(lián)儲放緩甚至?xí)和＝迪⒅芷凇?/p>

因此，如果美聯(lián)儲的表態(tài)或點陣圖暗示相反的情況，可能對美元構(gòu)成重要利空?？紤]到短端利率在推動匯率變動中的重要性，這是外匯投資者不應(yīng)忽視的潛在結(jié)果?！?/p>

　　2． 季節(jié)性和技術(shù)面因素不利

　　展望十二月，多個重要事件可能對美元走勢產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

　　大摩特別提到12月的季節(jié)性因素：

“12月的季節(jié)性是一個重要的美元指數(shù)利空技術(shù)因素，這一特征在過去10年表現(xiàn)得尤為明顯?！?/p>

　　此外，該行認(rèn)為，美元在12月還將迎來多個重要催化劑。“12月12日的歐洲央行會議可能對美元指數(shù)構(gòu)成壓力。市場目前預(yù)期降息28個基點（我們預(yù)期25個基點），如果拉加德主席的言論對50個基點降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，可能會帶來溫和的鷹派驚喜。”

　　最關(guān)鍵的是12月18日的美聯(lián)儲FOMC會議。大摩指出：

“當(dāng)我們與市場上的美元多頭交談時，他們普遍預(yù)期會議將強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財政貿(mào)易政策的不確定性意味著委員會應(yīng)該放緩甚至?xí)和＝迪⒅芷凇?/p>

因此，如果會議釋放相反信號，可能會成為重要的美元利空因素。考慮到前端利率對匯率走勢的重要影響，這是外匯投資者不應(yīng)忽視的潛在結(jié)果?！?/p>

　　摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，目前市場對美元普遍持看多立場，這種一致預(yù)期往往意味著風(fēng)險收益比已經(jīng)發(fā)生改變。該行建議投資者密切關(guān)注上述關(guān)鍵時間點，并考慮適時調(diào)整美元敞口。

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