歐洲央行政策制定者也認(rèn)為，需要降低利率來支撐該地區(qū)搖搖欲墜的經(jīng)濟(jì)。然而，它們到底能起到多大的作用，仍存在激烈的爭議。一些官員敦促迅速降息，以鼓勵(lì)消費(fèi)者消費(fèi)和企業(yè)投資。另外一些官員則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為包括能源成本高企和熟練工人短缺在內(nèi)的挑戰(zhàn)超出了貨幣政策的控制范圍。

　　最終的結(jié)論將有助于辨析歐洲央行寬松政策的終點(diǎn)。歐洲央行周四預(yù)計(jì)將第四次下調(diào)存款利率25個(gè)基點(diǎn)。在通脹基本被遏制的情況下，投資者押注鴿派歐洲央行將在明年將借款成本引導(dǎo)至可能刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的水平。

　　辯論焦點(diǎn)：貨幣政策能否起效——經(jīng)濟(jì)疲軟為周期性or結(jié)構(gòu)性？

　　Berenberg首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Holger Schmieding表示：“對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟有多少是周期性的，有多少是結(jié)構(gòu)性的，管理委員會(huì)的觀點(diǎn)存在分歧。這場辯論對(duì)于決定是否將利率降至中性水平以下至關(guān)重要。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)是兩者結(jié)合的情況，這意味著歐洲央行必須發(fā)揮自己的作用。但降息不會(huì)是解決經(jīng)濟(jì)問題的萬靈藥。”

　　盡管歐元區(qū)20國經(jīng)濟(jì)在第三季度出人意料地加速增長，但最近的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)正在走軟。不利因素也在加強(qiáng)——從特朗普的貿(mào)易關(guān)稅到俄烏戰(zhàn)爭和中東沖突。

　　在歐元區(qū)內(nèi)，“經(jīng)濟(jì)火車頭”、制造業(yè)大國德國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨連續(xù)第二年的收縮，德國還面臨明年2月提前選舉的政治風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體法國也在遭受政治和預(yù)算動(dòng)蕩。

　　在這樣的背景下，降息有明顯的好處：降低家庭利息成本、降低儲(chǔ)蓄的吸引力，理論上應(yīng)該會(huì)刺激剛剛開始顯現(xiàn)生機(jī)的私人消費(fèi)。較低的信貸成本也可能促使企業(yè)投資，尤其是房屋建筑商，這些企業(yè)利潤率的下降一直在影響它們的支出能力。

　　安盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gilles Moec表示：“尤其是在出現(xiàn)政治真空的情況下，如果歐元區(qū)唯一一家接近聯(lián)合政府的機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出行動(dòng)的能力和意愿，這將是一個(gè)信心的信號(hào)。”

　　意大利央行行長法比奧?帕內(nèi)塔（Fabio Panetta）是快速放松貨幣政策的最大支持者之一，他不排除冒險(xiǎn)進(jìn)入擴(kuò)張性領(lǐng)域的可能性。帕內(nèi)塔上個(gè)月表示：“在當(dāng)前階段，我們應(yīng)該更多地關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟?！彼⒕嬲f，低迷的國內(nèi)需求可能導(dǎo)致通脹率低于2%的目標(biāo)。

　　但歐洲央行執(zhí)委伊莎貝爾?施納貝爾（Isabel Schnabel）等鷹派政策制定者警告稱，如果降息旨在解決的問題也是結(jié)構(gòu)性的，那么降息可能不會(huì)奏效。這些問題數(shù)不勝數(shù)，還包括生產(chǎn)力低下、競爭力下降、不利的人口結(jié)構(gòu)和缺乏金融一體化。

　　施納貝爾在11月接受采訪時(shí)表示：“如果企業(yè)不投資是出于貨幣政策以外的原因，那么將利率降至中性以下可能不會(huì)增加投資。你需要結(jié)構(gòu)性政策來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。在這種情況下，政策行動(dòng)的成本甚至可能超過收益，因?yàn)樗淌闪司徑馕磥頉_擊所需的‘寶貴政策空間’?！?/p>

　　更復(fù)雜的是，芬蘭央行行長奧利?雷恩（Olli Rehn）認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性和周期性之間的區(qū)別“從來都不清晰”。他說：“盡管歐洲的長期增長和競爭力挑戰(zhàn)不能通過貨幣政策工具來解決，但我們知道，投資是由許多因素驅(qū)動(dòng)的，尤其是總需求，而總需求顯然受到金融狀況的影響?！痹谧罱墓?yīng)沖擊之后，寬松的金融環(huán)境應(yīng)該有助于避免“對(duì)提高長期生產(chǎn)率所需的投資產(chǎn)生疤痕效應(yīng)”。

　　接受機(jī)構(gòu)調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為借貸成本將穩(wěn)定在2%，這一水平既不會(huì)限制也不會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長。市場預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)更為激進(jìn)的降息行動(dòng)，其定價(jià)顯示為1.75%左右。

　　存款利率（目前為3.25%）是否將低于中性可能是最具爭議的問題。與帕內(nèi)塔一樣，法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加約（Francois Villeroy de Galhau）在11月表示：“如果經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)低迷，通脹有跌破目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，他未來不會(huì)排除這種可能性?！?/p>

　　但德國央行行長約阿希姆·內(nèi)格爾（Joachim Nagel）表示，他目前認(rèn)為沒有通脹率低于2%的“重大風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)而不會(huì)在近期采取擴(kuò)張性政策。

　　這是一場將在未來幾個(gè)月上演的辯論戰(zhàn)，盡管大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家更傾向于那些強(qiáng)調(diào)周期性和結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)以及貨幣政策局限性的官員，但他們還擔(dān)心歐洲央行可能再次利率負(fù)擔(dān)過重。

　　PGIM Fixed Income首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Katharine Neiss表示，降息“不會(huì)神奇地解決所有結(jié)構(gòu)性問題”。Neiss解釋稱：“他們需要與結(jié)構(gòu)性改革攜手并進(jìn)，輔以配套的財(cái)政政策。因此，它確實(shí)需要一個(gè)統(tǒng)一的、連貫的一攬子政策?！?/p>