記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，本周有理財(cái)公司收到監(jiān)管部門通知，要求不得違規(guī)通過自建估值模型平滑產(chǎn)品凈值波動。

　　某理財(cái)公司人士透露：“監(jiān)管部門傾向于理財(cái)公司使用中證、中債等第三方估值。未來理財(cái)產(chǎn)品與公募基金的差異將逐步縮小，銀行理財(cái)將直面凈值波動?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財(cái)“去平滑”有助于市場長期健康發(fā)展。投資者保護(hù)與教育并行、投資者成熟與市場成熟相伴，資管新規(guī)的初衷正是引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范化、凈值化運(yùn)作，讓投資者自主承擔(dān)投資風(fēng)險并獲取相應(yīng)回報。

　　平滑凈值波動

　　今年以來，多個旨在平滑理財(cái)產(chǎn)品凈值的策略，如利用保險資管產(chǎn)品配置高息存款，通過信托計(jì)劃調(diào)節(jié)理財(cái)產(chǎn)品收益以及手工補(bǔ)息等被叫停；同時，銀行理財(cái)投資者對凈值波動的容忍度普遍偏低。這些促使業(yè)界嘗試新的方法來降低理財(cái)產(chǎn)品凈值波動，自建估值模型便是方法之一。

　　資管新規(guī)實(shí)施以來，理財(cái)公司普遍采用第三方估值。具體而言，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。

　　“自建估值模型與中債、中證等第三方估值服務(wù)的核心區(qū)別在于，前者強(qiáng)調(diào)減少市場因素的影響，突出現(xiàn)金流因素的影響；后者則側(cè)重于參考一級市場發(fā)行價格和二級市場成交價格，市場因素在估值中占據(jù)較大比重。因此，相較于中債估值和中證估值，自建估值模型能夠在一定程度上降低債券價格波動?！蹦彻煞菪欣碡?cái)公司固收部負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　據(jù)了解，此前理財(cái)公司探索自建估值模型主要聚焦于二級資本債和永續(xù)債的估值計(jì)算。

　　暗藏風(fēng)險

　　業(yè)內(nèi)人士表示，理財(cái)公司自建估值模型暗藏風(fēng)險，客戶收益公平性難以確保，且存在流動性沖擊風(fēng)險。

　　一方面，自建估值模型存在反應(yīng)滯后的問題，當(dāng)平滑后的估值曲線與利率走勢階段性背離時，機(jī)構(gòu)投資者可能會進(jìn)行套利，難以確保客戶收益的公平性。比如，在市場下行階段，當(dāng)債券估值尚未及時調(diào)整、理財(cái)產(chǎn)品凈值未充分反映市場下跌時，部分機(jī)構(gòu)投資者先贖回產(chǎn)品從而受益，這種“先跑先贏”的心態(tài)若普遍存在，理論上會加劇投資者贖回。相反，在市場上行階段，先申購的投資者受益，同樣可能引發(fā)市場波動。

　　另一方面，流動性沖擊風(fēng)險不容忽視。“拉長時間來看，自建估值模型與第三方估值具有較強(qiáng)的趨勢一致性。然而，面對市場的瞬時沖擊，自建估值模型的反應(yīng)可能不夠迅速，因此需要對估值偏離情況進(jìn)行監(jiān)控與處置。特別是在市場利率迅速調(diào)整階段，中債估值反應(yīng)更靈敏，而自建估值模型反應(yīng)相對滯后，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品估值與中債估值走勢發(fā)生明顯背離時，機(jī)構(gòu)客戶贖回理財(cái)產(chǎn)品的意愿可能會顯著增強(qiáng)，當(dāng)贖回規(guī)模較大時，背離程度會進(jìn)一步加大，這時需要進(jìn)行干預(yù)處置?！惫獯笞C券（維權(quán)）金融業(yè)首席分析師王一峰表示。