專題：聚焦美股2024年第三季度財報

　　作者： 智通財經(jīng) 李佛

　　12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財報電話會。

　　智通財經(jīng)APP獲悉，12月12日，博通（AVGO.US）召開FY2024Q4財報電話會。CEO陳福陽（Hock E． Tan）表示，2024財年的合并凈收入為516億美元，同比增長44%，剔除VMware并表的影響，2024財年依然能夠?qū)崿F(xiàn)9%的有機增長。今年強勁的業(yè)績主要得益于兩個方面的增長。首先，在24財年的前幾周完成了對VMware的收購，然后將VMware的重點放在數(shù)據(jù)中心虛擬化方面的技術(shù)領(lǐng)先地位上。VMware的集成已基本完成。收入正處于增長軌道，到2024年，營業(yè)利潤率將達到70%。正在穩(wěn)步實現(xiàn)調(diào)整后EBITDA的增長，其水平將大大超過最早宣布收購時所傳達的85億美元。計劃比最初的三年目標更早地實現(xiàn)這一目標。

　　2024年的第二個驅(qū)動因素是人工智能。人工智能收入來自定制人工智能加速器或XPU和網(wǎng)絡(luò)的實力，增長了220%，從2023財年的38億美元增長到2024財年的122億美元，占半導(dǎo)體收入的41%。這使得2024財年半導(dǎo)體收入達到創(chuàng)紀錄的301億美元。

　　在總結(jié)陳詞及提供2025財年第一季度指引之前，讓概述一下如何看待未來三年半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展的長期視角。通過廣泛的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)組合，看到非AI業(yè)務(wù)在2024財年已經(jīng)出現(xiàn)周期性底部，達到178億美元，預(yù)計非AI相關(guān)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將以中個位數(shù)的歷史增長率從這一水平復(fù)蘇。

　　因此，總的來說，預(yù)計第一季度合并收入約為146億美元，同比增長22%，預(yù)計這將推動第一季度調(diào)整后EBITDA達到收入的約66%。

　　CFO克爾斯滕·斯皮爾斯（Kirsten Spears）稱，本季度合并收入為141億美元，同比增長51%。除去VMware的貢獻，Q4收入同比增長11%。本季度毛利率為76.9%。研發(fā)費用為14億美元，合并營業(yè)支出為20億美元，同比增長的主要原因是合并了VMware。第三季度營業(yè)利潤為88億美元，同比增長53%，營業(yè)利潤率占收入的63%。不計過渡成本，營業(yè)利潤為91億美元，營業(yè)利潤率為收入的65%。調(diào)整后的EBITDA為82億美元，占收入的63%。這一數(shù)字不包括1.56億美元的折舊。

　　Q1指引方面，合并收入達到146億美元，其中半導(dǎo)體收入為81億，軟件收入為65億，調(diào)整后EBITDA達到約66%。出于建模的目的，預(yù)計合并毛利率將環(huán)比上漲約100個基點，原因是軟件業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體內(nèi)產(chǎn)品組合的高毛利組合有更高的收入占比。

　　【分析師問答環(huán)節(jié)】

　　Q：更加詳細聊聊明年Q1 AI收入中ASIC業(yè)務(wù)和以太網(wǎng)業(yè)務(wù)的增速趨勢對比？

　　A：兩者都在增長，但增速有所不同，今年下半年相對于上半年，以太網(wǎng)的趨勢增長更快，我們認為明年上半年這樣的情況會延續(xù)，但隨著下半年3nm的XPU開始大量發(fā)貨，這個趨勢將會改變。

　　Q：關(guān)于2027年AI相關(guān)規(guī)模達到600億-900億的指引里，可否拆分一下ASIC與網(wǎng)絡(luò)端的占比？

　　A：首先需要澄清，這不是我們的收入體量，而是我們預(yù)計的市場規(guī)模，這其中網(wǎng)絡(luò)端占比大概是在15%-20%左右。

　　Q：你們的競爭對手對英偉達的Rack級產(chǎn)品如何評價？你們是否也能提供rack級別的解決方案？

　　A：當(dāng)你從萬卡集群擴展到100，000、500，000甚至100萬時，就工程學(xué)而言這會是一個完全不同的問題。所以，機柜級解決方案會是下一步Scale up中必須使用的方法。

　　同時，還有scale out，這目前依然是一個持續(xù)不斷發(fā)展的工程學(xué)問題。但我認為我們的每一個超大規(guī)?？蛻舸藭r都已經(jīng)知道如何實現(xiàn)這一目標。因此，路線圖將從100，000個XPU集群不斷增長到100萬個。在接下來的三、四年內(nèi)，我們預(yù)計會看到越來越多類似的架構(gòu)基礎(chǔ)。

　　Q：如何看待云廠商資本開支與你們AI收入的增速匹配？我們預(yù)計25財年四大云廠商的Capex支出增速在35-40%左右，考慮到以太網(wǎng)從infiniband奪取份額，ASIC增速快于GPU，我們可否認為你們的增速會比這個增速更快？

　　A：我認為這兩者無法進行匹配，我認為超大規(guī)模企業(yè)往往會為您提供總體資本支出數(shù)字。我不確定他們是否真的區(qū)分了人工智能和非人工智能，顯然，人工智能的支出超過了非人工智能的支出，甚至在資本支出上也是如此。

　　Q：下個季度由于軟件客戶訂單的延期，所以毛利率會有所上行，但Q2以后這部分的影響是否會逐步消退？毛利率Q2以后是否會承壓？

　　A：這部分的訂單規(guī)模非常小，只是一個短暫的延期，它也不會對Q2以后的毛利率產(chǎn)生深遠影響。

　　Q：關(guān)于2027年AI相關(guān)規(guī)模達到600億-900億，這是一個累積值還是一個當(dāng)年的市場規(guī)模？你們在其中的市場份額預(yù)計會有多少？如果把另外兩個潛在客戶也納入考慮，會帶來額外多大的市場規(guī)模呢？

　　A：僅僅是2027財年一年的市場規(guī)模，如果潛在客戶成為我們實際客戶，那么我們的市場規(guī)模確實會有所提高，但是目前我還不想過度討論這方面的問題。

　　Q：對自由現(xiàn)金的使用安排？

　　A：主要用于降低債務(wù)杠桿，考慮到我們正在承擔(dān)的債務(wù)規(guī)?；蜃允召廣Mware以來我們已經(jīng)承擔(dān)的債務(wù)規(guī)模，我們確實打算將未用于股息的50%自由現(xiàn)金流中的一部分用于我們自己的去杠桿化。

　　Q：如何看待你們2024年的AI相關(guān)可達市場規(guī)模，以此大致可以了解到你們當(dāng)前在所屬AI市場的市場份額？以及如何看待你們未來市場份額的變化？同時隨著你們AI收入在半導(dǎo)體方案中的占比提升，你們的毛利率會如何演化？

　　A：這是一個非常有洞察力的問題，無論如何，在第一個問題上，我們所說的是三年內(nèi)600億至900億美元的基線是什么，我們具體說明了我們的這三個客戶。我估計2024年相關(guān)的AI可達市場規(guī)模將低于200億美元，此時為150億至200億美元。就利潤率而言，請不要太擔(dān)心毛利率，你沒有說錯，半導(dǎo)體的毛利率會稀釋，但請注意，我們的營運杠桿會大幅度的提升，從而使?fàn)I業(yè)利潤率將比我們今天的水平有所提高。。

　　Q：ASIC與網(wǎng)絡(luò)的對應(yīng)關(guān)系，1美元的ASIC支出對應(yīng)多少的網(wǎng)絡(luò)支出？是否有主權(quán)客戶對ASIC感興趣

　　A：主權(quán)國家更像是企業(yè)客戶，他們沒有能力去完成硬件和軟件的全棧搭建。ASIC與網(wǎng)絡(luò)的比例關(guān)系正在不停變化，隨著集群的擴大，Scale-up和Scale-out的需求將會越來越高，所以我們認為當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)占比可能在5%-10%左右，但隨著集群拓展至50萬卡甚至100萬卡時候，這個比例會抬升至15%-20%。

　　Q：針對600-900億市場規(guī)模這個指引，可否聊聊你們對AI整個TAM的預(yù)期是多少？以及對于你們沒有參與的部分，你們認為會是云廠商內(nèi)部消化，還是會有第二供應(yīng)商，或者屬于你們不想爭取的低毛利率業(yè)務(wù)

　　A：我們并不清楚AI整體的TAM。我們對自身TAM的測算是這樣的，我找到了客戶，我試圖弄清楚客戶的路線圖有多少數(shù)量，不僅僅是產(chǎn)品、技術(shù)，還有他們正在構(gòu)建的東西，他們的消費模式是什么樣的，這就是我們創(chuàng)建SAM的方式。實際上，在某種程度上，是自下而上，然后自上而下。因此，除了我們密切服務(wù)、密切合作的客戶之外，我不知道其他方面的TAM有多少。

　　我們要做的就是獲得我們應(yīng)得的份額。今天，我們處于非常有利的位置，擁有最好的技術(shù)，到目前為止，我們擁有制作 XPU和連接這些XPU的最佳組合技術(shù)之一，這就是為什么我們在這三個客戶中處于有利地位。

　　Q：隨著AI收入的爆發(fā)，未來對M&A的興趣是否會消退？

　　A：不，并沒有，我們永遠秉持開放的態(tài)度，只要我們發(fā)現(xiàn)了非常優(yōu)質(zhì)的技術(shù)專利產(chǎn)品，我們都會主動將他添加到我們的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，無論是軟件還是硬件，只要他們符合我們所尋求的相當(dāng)苛刻的標準，我們就始終愿意收購這些資產(chǎn)并添加到我們的投資組合中。

　　Q：根據(jù)您剛剛的數(shù)字，在今年175億美元的TAM中，您擁有大約70%的份額。因此，假設(shè)70%的份額持續(xù)到27年，那么您的AI收入在27財年應(yīng)該約為500億美元。那么，我們是否對26財年有良好的展望，顯示出相當(dāng)不錯的增長勢頭？

　　A：在這一塊我并沒有合適的信息與您分享，鑒于我們未來只會針對AI和非AI業(yè)務(wù)進行指引，對于非AI業(yè)務(wù)部分，它們已經(jīng)非常穩(wěn)定成熟，未來大概率就是中個位數(shù)以上的增長。但對于非AI收入，我們無法給你清晰的線性指引，每個客戶的部署節(jié)奏都會有所不同，我們預(yù)計會出現(xiàn)季度與季度之間存在差異的情況。所以，我對你最好的回答是，除了我到目前為止所給出的內(nèi)容之外，我無法向你提供任何清晰的信息。

　　Q：對于另外兩家潛在客戶，你認為它們什么時候會開始收入增長？

　　A：首先，我們必須先獲得訂單投入生產(chǎn)，才能討論開始收入增長。它們的軟件棧還未搭建完成，它們還需要經(jīng)過驗證，所以現(xiàn)在我不確定，但肯定會在未來三年內(nèi)發(fā)生。