來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　本報(bào)記者 顧夢(mèng)軒 夏欣 廣州、北京報(bào)道

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日至12日在北京舉行，會(huì)議提出2025年經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)要求：2025年保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，保持國(guó)際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。

　　中信證券研報(bào)指出，總體來(lái)看，政策層充分認(rèn)識(shí)到明年內(nèi)外部壓力可能明顯增大的嚴(yán)峻形勢(shì)，提出了穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生等一系列要求。從財(cái)政政策來(lái)看，各項(xiàng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)政工具額度將全面提升，政府可支配財(cái)力將顯著改善，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)將向民生消費(fèi)邊際傾斜。自2024年9月下旬逆周期政策加碼以來(lái)，以舊換新政策加碼對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速的拉動(dòng)極為顯著，廣義財(cái)政支出提速也驅(qū)動(dòng)基建投資增速顯著改善，未來(lái)在現(xiàn)有政策不斷落地生效、增量擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步加力的支撐下，內(nèi)需的改善或具有較強(qiáng)的確定性和可持續(xù)性。

　　關(guān)鍵詞“穩(wěn)”

　　根據(jù)中信證券發(fā)布的研究報(bào)告，此次會(huì)議政策層充分認(rèn)知到明年內(nèi)外部壓力可能明顯增大的嚴(yán)峻形勢(shì)。會(huì)議提出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來(lái)的不利影響加深”，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多”。

　　其次，面對(duì)困難，2025年宏觀經(jīng)濟(jì)任務(wù)的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)”。會(huì)議指出，要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)，以進(jìn)促穩(wěn)”，明年要保持“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，保持“就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定”。中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或仍維持在5%左右，穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)民生等底線思維較為凸顯。

　　會(huì)議將“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”列為明年要抓好的重點(diǎn)任務(wù)的第一項(xiàng)，明確指出大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。針對(duì)需求不足的突出癥結(jié)，著力提振內(nèi)需特別是居民消費(fèi)需求。具體抓手方面，一是指出要加力擴(kuò)圍實(shí)施兩新政策，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)、更大力度支持兩重項(xiàng)目。二是強(qiáng)調(diào)實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，提升消費(fèi)能力、意愿和層級(jí)。三是提出適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。四是提出創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展。積極發(fā)展首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。

　　防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　中信證券研報(bào)顯示，此次會(huì)議對(duì)“更加積極的財(cái)政政策”給出更清晰的描述，明確將提高財(cái)政赤字率、增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用。2025年，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)政工具額度全面提升，疊加大規(guī)?；瘋~度落地，政府可支配財(cái)力將顯著改善。會(huì)議將大力提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大內(nèi)需放在首位，要求財(cái)政支出更加注重惠民生、促消費(fèi)、增后勁。

　　中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年財(cái)政支出將對(duì)中低收入群體、就業(yè)困難群體、育兒養(yǎng)老群體有更多支持舉措，切實(shí)改善居民信心和預(yù)期。

　　國(guó)泰基金指出，上次“更加積極”的財(cái)政政策是2020年2月—7月，對(duì)應(yīng)1萬(wàn)億元特別國(guó)債和專項(xiàng)債加量。預(yù)計(jì)2025年政府債券凈融資將達(dá)到13萬(wàn)億—14萬(wàn)億元，較2024年提升2萬(wàn)億—3萬(wàn)億元。

　　除延續(xù)“更加積極的財(cái)政政策”基調(diào)，會(huì)議還具體明確“提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用”。

　　開(kāi)源證券研報(bào)指出，上一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出現(xiàn)“提高赤字率”的表述在2015年，進(jìn)而2016年赤字率由2.3%提升至3%。開(kāi)源證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年赤字率可能由3%提升至4%左右。超長(zhǎng)期特別國(guó)債將擴(kuò)容支持“兩重”“兩新”（指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新??），預(yù)計(jì)規(guī)模在1.5萬(wàn)億元左右。預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債4.5萬(wàn)億元左右。

　　同時(shí)，在實(shí)施了14年穩(wěn)健的貨幣政策后，中央再次提出轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策。預(yù)計(jì)明年降息幅度將加大，逆回購(gòu)降息40—50bps，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。根據(jù)央行披露，2024年9月降準(zhǔn)后銀行的平均準(zhǔn)備金率為6.6%。中信證券研報(bào)認(rèn)為，銀行穩(wěn)慎經(jīng)營(yíng)需要維持的準(zhǔn)備金率下限可能是5%左右。

　　中信證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5%左右，價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)為3%左右，因此社融和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速中樞可能為8%左右。會(huì)議要求“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能”，這主要是為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?！敖衲暄胄卸啻翁崾鹃L(zhǎng)端國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注明年央行是否會(huì)在相關(guān)領(lǐng)域探索監(jiān)管模式創(chuàng)新?！敝行抛C券研報(bào)表示。

　　消費(fèi)板塊將受益

　　國(guó)泰基金認(rèn)為，在短期的政策空窗期后，本次會(huì)議再次抬升市場(chǎng)信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)有望再度震蕩上行。結(jié)構(gòu)上看好以下幾個(gè)方面：第一，資本市場(chǎng)重要性提升下的牛市排頭兵，包括券商、保險(xiǎn)。第二，繼續(xù)看好新能源，儲(chǔ)能需求大幅增長(zhǎng)，海外儲(chǔ)能爆發(fā)，帶動(dòng)鋰電池排產(chǎn)上修。2025年有望進(jìn)入價(jià)格上行周期。第三，消費(fèi)和內(nèi)需的政策順位抬升，關(guān)注受益于促進(jìn)消費(fèi)政策的后期消費(fèi)品種，包括家電、輕工、汽車（兩輪電動(dòng)車）、視頻飲料、美容護(hù)理。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，國(guó)泰基金認(rèn)為整體影響比較復(fù)雜，既有貨幣政策表達(dá)寬松利多的一面，也有態(tài)度積極拉升風(fēng)險(xiǎn)偏好利空的一面。

　　國(guó)泰基金指出，目前收益率水平較低，市場(chǎng)難免出現(xiàn)波動(dòng)。由于特朗普關(guān)稅政策，明年我國(guó)完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)難度更高，需要匹配更多逆周期調(diào)節(jié)政策。

　　“作用到債券市場(chǎng)上，短期主要關(guān)注點(diǎn)是權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)?！眹?guó)泰基金指出，由于國(guó)債收益率本身處在低位，利好和貨幣更加寬松影響已經(jīng)部分反映。利空則集中在風(fēng)險(xiǎn)偏好層面更加廣泛持續(xù)，如消費(fèi)、股市與房地產(chǎn)等領(lǐng)域的表態(tài)變化。“當(dāng)收益率因風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)調(diào)整后，仍然是買點(diǎn)?！眹?guó)泰基金有關(guān)人士說(shuō)。

　　博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順認(rèn)為，后續(xù)投資機(jī)會(huì)關(guān)注消費(fèi)。陳顯順指出，作為明年增長(zhǎng)的重要引擎，消費(fèi)有望是明年政策重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。政策支持上，一方面，財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金有望向消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，包括消費(fèi)券、消費(fèi)品以舊換新等方面有望具備更大力度的支持，并且服務(wù)消費(fèi)有望成為消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容的重點(diǎn)抓手。

　　今年以舊換新政策效果已經(jīng)有較好的驗(yàn)證。“預(yù)計(jì)2025年以舊換新政策具備一定的延續(xù)性，超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)力度有望在今年1000億—1500億元水平上有所提升，并在品類上可能將消費(fèi)電子產(chǎn)品納入政策支持范圍?！标愶@順說(shuō)。

　　對(duì)于后續(xù)消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭，陳顯順認(rèn)為，明年消費(fèi)企穩(wěn)回升存在以下幾大支撐：第一是地產(chǎn)止跌企穩(wěn)后對(duì)居民的負(fù)財(cái)富效應(yīng)減少，第二是股市向好，有望帶來(lái)正向財(cái)富效應(yīng)，第三是服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有利于提高居民收入、解決就業(yè)，第四是消費(fèi)品以舊換新等存量政策的擴(kuò)大有望繼續(xù)支撐消費(fèi)需求。因此，在這幾大積極因素的支撐下，預(yù)計(jì)2025年社零同比增速有望上行，成為擴(kuò)內(nèi)需的重要支撐項(xiàng)。

　　（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對(duì)：顏京寧）