（來源：東方金工研究）

摘要

風(fēng)格表現(xiàn)監(jiān)控

本周市場(chǎng)正收益風(fēng)格集中在Trend風(fēng)格上，負(fù)收益風(fēng)格表現(xiàn)在Liquidity風(fēng)格上。DELTAROA是中證全指成分股中，本周表現(xiàn)最好的因子。

因子表現(xiàn)監(jiān)控

以滬深300指數(shù)為選股空間，最近一周，PB_ROE_排序差、預(yù)期PEG等因子表現(xiàn)較好，而單季凈利同比增速環(huán)比變化、一年動(dòng)量等因子表現(xiàn)較差。最近一月，三個(gè)月UMR、一年UMR等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、特異度等因子表現(xiàn)較差。

以中證500指數(shù)為選股空間，最近一周，EPTTM一年分位點(diǎn)、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而一個(gè)月反轉(zhuǎn)、一年動(dòng)量等因子表現(xiàn)較差。最近一月，一個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現(xiàn)較好，而單季營收同比增速、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較差。

以中證800指數(shù)為選股空間，最近一周，預(yù)期PEG、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期凈利潤環(huán)比、特異度等因子表現(xiàn)較差。最近一月，一年UMR、三個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期凈利潤環(huán)比、特異度等因子表現(xiàn)較差。

以中證1000指數(shù)為選股空間，最近一周，單季ROE、預(yù)期PEG等因子表現(xiàn)較好，而BP、高管薪酬等因子表現(xiàn)較差。最近一月，六個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、高管薪酬等因子表現(xiàn)較差。

以國證2000指數(shù)為選股空間，最近一周，單季凈利同比增速、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外收入等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、高管薪酬等因子表現(xiàn)較差。最近一月，SPTTM、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外收入等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋等因子表現(xiàn)較差。

以創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)為選股空間，最近一周，三個(gè)月UMR、一個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較好，而高管薪酬、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現(xiàn)較差。最近一月，一個(gè)月UMR、三個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較好，而公募持股市值、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利等因子表現(xiàn)較差。

以中證全指指數(shù)為選股空間，最近一周，DELTAROA、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、非流動(dòng)性沖擊等因子表現(xiàn)較差。最近一月，BP、單季EP等因子表現(xiàn)較好，而一年動(dòng)量、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現(xiàn)較差。

公募基金指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)跟蹤

滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.27%，最低-0.28%，中位數(shù)0.57%。最近一周，滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：大成滬深300增強(qiáng)A、東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、長信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A。

中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.76%，最低-0.30%，中位數(shù)0.38%。最近一周，中證500指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：宏利500增強(qiáng)LOF、鵬華中證500指數(shù)增強(qiáng)A、中信建投中證500增強(qiáng)A。

中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.60%，最低-0.25%，中位數(shù)0.79%。最近一周，中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、中金中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、中歐中證1000指數(shù)增強(qiáng)A。

量化模型失效風(fēng)險(xiǎn)、 市場(chǎng)極端環(huán)境沖擊。

一、風(fēng)格因子近期表現(xiàn)

圖1是東方dfrisk2020風(fēng)險(xiǎn)因子近期在中證全指中的多空收益表現(xiàn)，以及近一年和近十年的多空收益凈值圖，調(diào)倉頻率均為月頻；圖二為風(fēng)險(xiǎn)因子的說明。

本周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)顯示，Trend因子以3.48%的正收益表現(xiàn)最為顯著，顯著反彈自上周的1.70%的正收益。Growth因子也表現(xiàn)強(qiáng)勁，本周實(shí)現(xiàn)了1.34%的正收益，盡管較上周的3.35%有所下降。Certainty因子本周也表現(xiàn)出色，收益為0.54%，與上周的-1.18%負(fù)收益形成鮮明對(duì)比。SOE因子本周收益為0.51%，較上周的-0.53%有所改進(jìn)。Cubic size因子本周收益為0.45%，較上周的-0.38%有所改善。

相比之下，Beta因子本周收益為0.01%，較上周的1.62%有所下降。Size因子表現(xiàn)不佳，本周收益為-0.49%，與上周的-1.52%負(fù)收益相比有所改善。Volatility因子本周收益為-1.42%，較上周的0.18%正收益大幅下降。Value因子本周收益為-1.56%，較上周的-2.50%有所改善。Liquidity因子本周收益為-3.30%，較上周的0.75%正收益大幅下降。

二、因子表現(xiàn)監(jiān)控

我們首先介紹一下我們跟蹤監(jiān)控的因子列表，然后分別以滬深300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、創(chuàng)業(yè)板指、中證全指指數(shù)為選股空間，對(duì)每個(gè)因子構(gòu)造其相對(duì)于指數(shù)的MFE組合并跟蹤其表現(xiàn)。

因子庫

下表是指數(shù)增強(qiáng)因子庫，包括估值、成長、盈利、分析師預(yù)期、景氣度、分紅、公司治理、PEAD、流動(dòng)性、波動(dòng)率、反轉(zhuǎn)與動(dòng)量等維度。

滬深300樣本空間中的因子表現(xiàn)

以滬深300指數(shù)為選股空間：

最近一周，PB_ROE_排序差、預(yù)期PEG、三個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較好，而單季凈利同比增速環(huán)比變化、一年動(dòng)量、預(yù)期凈利潤環(huán)比等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，三個(gè)月UMR、一年UMR、一個(gè)月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、特異度、單季ROA等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，高管薪酬、SPTTM、單季SP等因子表現(xiàn)較好，而特異度、公募持股市值、一個(gè)月反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較差。

中證500 樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證500指數(shù)為選股空間：

最近一周，EPTTM一年分位點(diǎn)、DELTAROE、預(yù)期PEG等因子表現(xiàn)較好，而一個(gè)月反轉(zhuǎn)、一年動(dòng)量、三個(gè)月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，一個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)、預(yù)期BP等因子表現(xiàn)較好，而單季營收同比增速、單季凈利同比增速、單季ROE等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，一個(gè)月波動(dòng)、三個(gè)月波動(dòng)、預(yù)期BP等因子表現(xiàn)較好，而非流動(dòng)性沖擊、預(yù)期PEG、一個(gè)月反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較差。

中證800樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證800指數(shù)為選股空間：

最近一周，預(yù)期PEG、EPTTM一年分位點(diǎn)、預(yù)期EPTTM等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期凈利潤環(huán)比、特異度、高管薪酬等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，一年UMR、三個(gè)月UMR、六個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期凈利潤環(huán)比、特異度、高管薪酬等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，BP、PB_ROE_排序差、三個(gè)月波動(dòng)等因子表現(xiàn)較好，而一個(gè)月反轉(zhuǎn)、公募持股市值、非流動(dòng)性沖擊等因子表現(xiàn)較差。

中證1000 樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證1000指數(shù)為選股空間：

最近一周，單季ROE、預(yù)期PEG、單季超預(yù)期幅度等因子表現(xiàn)較好，而BP、高管薪酬、股息率等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，六個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)、單季SP等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、高管薪酬、EPTTM等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，PB_ROE_排序差、單季EP、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一個(gè)月反轉(zhuǎn)、公募持股市值、三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋等因子表現(xiàn)較差。

國證2000 樣本空間中的因子表現(xiàn)

以國證2000指數(shù)為選股空間：

最近一周，單季凈利同比增速、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外收入、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、高管薪酬、預(yù)期EPTTM等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，SPTTM、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外收入、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、分析師認(rèn)可度等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，單季EP、DELTAROE、EPTTM等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、公募持股市值、一個(gè)月UMR等因子表現(xiàn)較差。

創(chuàng)業(yè)板指樣本空間中的因子表現(xiàn)

以創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)為選股空間：

最近一周，三個(gè)月UMR、一個(gè)月UMR、三個(gè)月波動(dòng)等因子表現(xiàn)較好，而高管薪酬、單季凈利同比增速環(huán)比變化、盈余公告最低價(jià)跳空超額等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，一個(gè)月UMR、三個(gè)月UMR、一個(gè)月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較好，而公募持股市值、標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利、一年動(dòng)量等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，盈余公告最低價(jià)跳空超額、DELTAROA、分析師認(rèn)可度等因子表現(xiàn)較好，而三個(gè)月反轉(zhuǎn)、三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋、3個(gè)月盈利上下調(diào)等因子表現(xiàn)較差。

中證全指樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證全指指數(shù)為選股空間：

最近一周，DELTAROA、DELTAROE、預(yù)期PEG等因子表現(xiàn)較好，而預(yù)期ROE環(huán)比變化、非流動(dòng)性沖擊、一年動(dòng)量等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，BP、單季EP、DELTAROA等因子表現(xiàn)較好，而一年動(dòng)量、單季凈利同比增速環(huán)比變化、三個(gè)月機(jī)構(gòu)覆蓋等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，BP、單季SP、SPTTM等因子表現(xiàn)較好，而公募持股市值、單季營收同比增速、一個(gè)月反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較差。

三、公募基金指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品變現(xiàn)跟蹤

我們對(duì)統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)上市滿三個(gè)月的公募基金指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益進(jìn)行跟蹤，主要包括滬深300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、中證500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和中證1000 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。

滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)

公募基金滬深300 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.27%，最低-0.28%，中位數(shù)0.57%。

最近一月：超額收益最高2.48%，最低-1.12%，中位數(shù)0.82%。

最近一季：超額收益最高3.52%，最低-7.83%，中位數(shù)-3.68%。

今年以來：超額收益最高6.94%，最低-13.12%，中位數(shù)0.90%。

最近一周，滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：大成滬深300增強(qiáng)A、東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、長信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A，近一周收益分別為1.27%、1.12%、1.10%。

中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)

公募基金中證500 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.76%，最低-0.30%，中位數(shù)0.38%。

最近一月：超額收益最高2.98%，最低-0.60%，中位數(shù)1.09%。

最近一季：超額收益最高-0.34%，最低-10.58%，中位數(shù)-5.34%。

今年以來：超額收益最高6.61%，最低-7.87%，中位數(shù)0.45%。

最近一周，中證500指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：宏利500增強(qiáng)LOF、鵬華中證500指數(shù)增強(qiáng)A、中信建投中證500增強(qiáng)A，近一周收益分別為1.76%、1.13%、0.89%。

中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)

公募基金中證1000 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金中證1000指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.60%，最低-0.25%，中位數(shù)0.79%。

最近一月：超額收益最高4.04%，最低0.52%，中位數(shù)1.96%。

最近一季：超額收益最高9.19%，最低-12.46%，中位數(shù)-4.87%。

今年以來：超額收益最高13.46%，最低-5.39%，中位數(shù)3.00%。

最近一周，中證1000指數(shù)增強(qiáng)基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、中金中證1000指數(shù)增強(qiáng)A、中歐中證1000指數(shù)增強(qiáng)A，近一周收益分別為1.60%、1.45%、1.32%。

附錄

因子 MFE 組合構(gòu)建方式

我們?cè)趯?shí)際構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)組合時(shí)可能有多種約束條件，例如控制組合相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露、成分股內(nèi)權(quán)重占比、組合換手率等約束，由于傳統(tǒng)的IC及分組檢驗(yàn)是一種較為簡(jiǎn)單的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，并不能充分準(zhǔn)確反映每個(gè)因子在構(gòu)建不同指數(shù)增強(qiáng)組合以及滿足這些實(shí)際約束條件下的實(shí)際有效性，我們將組合優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)修改為最大化單因子暴露，其他約束條件和我們常見的風(fēng)格約束保持一致，由此可以得到控制了行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露等約束下的最大化單因子暴露組合（Maximized Factor Exposure Portfolio，簡(jiǎn)稱 MFE 組合），根據(jù)該組合相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的收益表現(xiàn)我們可以判斷該因子在給定基準(zhǔn)中是否有效。

上述模型中目標(biāo)函數(shù)、風(fēng)格偏離約束、個(gè)股權(quán)重偏離約束、成分股權(quán)重占比約束、換手率約束都可以轉(zhuǎn)化成線性約束，因此可以通過線性規(guī)劃來高效求解。

我們基于上述組合優(yōu)化模型來針對(duì)給定基準(zhǔn)指數(shù)構(gòu)建MFE組合。為了避免持倉過于集中導(dǎo)致收益不穩(wěn)定， 我們通常設(shè)置個(gè)股相對(duì)于其基準(zhǔn)指數(shù)中權(quán)重的偏離幅度為 0.5%-1%。

因子有效性檢驗(yàn)：基于組合優(yōu)化的方式構(gòu)建特定基準(zhǔn)指數(shù)下因子 MFE 組合的過程如下：

設(shè)定單因子 MFE 組合的約束條件，包括風(fēng)格暴露、行業(yè)暴露、個(gè)股權(quán)重偏離、成分股內(nèi)權(quán)重占比、個(gè)股權(quán)重上下限等約束。對(duì)于滬深300、中證500及中證1000等指數(shù)，我們控制MFE組合相對(duì)于基準(zhǔn)在中信一級(jí)行業(yè)上相對(duì)暴露為0，在市值風(fēng)格因子上相對(duì)暴露為 0，個(gè)股相對(duì)于成分股最大偏離權(quán)重1%， 成分股內(nèi)權(quán)重占比100%。

在每個(gè)月末， 根據(jù)約束條件構(gòu)建每個(gè)單因子的 MFE 組合。

在回測(cè)期內(nèi)根據(jù)各期 MFE 組合換倉，計(jì)算 MFE 組合歷史收益并按雙邊 0.3%扣除交易費(fèi)用， 計(jì)算 MFE 組合相對(duì)于基準(zhǔn)的收益風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，檢驗(yàn)因子收益的有效性。

1. 量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。

2. 極端市場(chǎng)環(huán)境可能對(duì)模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。

說明：

發(fā)布日期：2024年12月15日

分析師：楊怡玲 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860523040002

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