證券時報記者 吳琦

　　被動投資風(fēng)頭正勁，不少持觀望態(tài)度的中小公募機構(gòu)，陸續(xù)加入到被動投資的發(fā)展浪潮中。

　　證券時報記者注意到，一些中小公募機構(gòu)時隔5年再度擴容指數(shù)基金。在頭部公募已占據(jù)顯著優(yōu)勢地位下，“姍姍來遲”的中小公募如何掘金被動投資？其最后的結(jié)局是借助被動投資實現(xiàn)突圍還是成為頭部公募的陪跑者？

　　中小公募紛紛布局

　　隨著跟蹤中證A500的指數(shù)基金在資本市場上掀起一輪又一輪熱潮，國內(nèi)公募基金被動投資熱度迎來新高峰。

　　近期，又一批公募機構(gòu)攜手中證A500指數(shù)基金來襲。公告顯示，本周，浦銀安盛基金、中金基金、東財基金旗下中證A500ETF將正式起航開啟發(fā)行。此外，正處于發(fā)行階段的中證A500指數(shù)系列基金還有銀河中證A500指數(shù)增強基金、興證全球中證A500指數(shù)增強基金、申萬菱信中證A500指數(shù)增強基金和蘇新中證500指數(shù)增強基金等。

　　與此同時，積極參與布局中證A500指數(shù)基金的隊伍還有望繼續(xù)壯大。12月以來，又有尚正基金、太平基金、新華基金、安信基金、金鷹基金等9家公司向證監(jiān)會遞交了中證A500指數(shù)相關(guān)基金的申請。

　　不難發(fā)現(xiàn)，與大中型公募機構(gòu)充當(dāng)開路先鋒打前戰(zhàn)不同，后期參與中證A500指數(shù)基金的公募機構(gòu)尤以中小型公司居多，其中不乏一些規(guī)模較小的公募機構(gòu)。如尚正基金、東財基金和蘇新基金最新規(guī)模均不足百億元。

　　中證A500指數(shù)基金的火爆，反映了被動投資盛宴在公募行業(yè)如火如荼地展開。與往年不同的是，今年被動投資市場歷史首次呈現(xiàn)出大中小公募機構(gòu)同場競技的局面。

　　被動投資時代來臨，對此心存疑慮、持觀望態(tài)度的機構(gòu)越來越少。時過境遷，一些此前曾發(fā)聲放棄被動投資業(yè)務(wù)的公募機構(gòu)，今年重拾被動投資業(yè)務(wù)。

　　記者注意到曾早早就布局被動投資業(yè)務(wù)的一些中小公募機構(gòu)，近年來因成本等原因戰(zhàn)略擱置了被動投資業(yè)務(wù)。今年，這些公募時隔多年首次發(fā)行指數(shù)基金產(chǎn)品。如國投瑞銀基金上一只成立的指數(shù)基金是在2019年6月，到了今年，公司雙箭齊發(fā)，11月成立了國投瑞銀中證機器人指數(shù)基金、國投瑞銀中證港股通央企紅利指數(shù)基金兩只熱門基金。安信基金于2024年12月10日向證監(jiān)會遞交了安信中證A500指數(shù)增強基金的申請材料。該公司上一只成立的指數(shù)基金還要追溯到2019年12月，距今也有5年時間。

　　呈現(xiàn)“一不做三要做”特征

　　被動投資業(yè)務(wù)具有顯著的馬太效應(yīng)，呈現(xiàn)出強者恒強的發(fā)展格局，中小公募機構(gòu)面臨著激烈的競爭環(huán)境。

　　值得注意的是，在此輪被動投資發(fā)展浪潮中，不少中小公募并非盲目追逐潮流，而是選擇結(jié)合自身資源稟賦進行差異化布局。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年中小公募機構(gòu)發(fā)展被動投資業(yè)務(wù)多數(shù)呈現(xiàn)出“一不做三要做”的特征，即不做ETF業(yè)務(wù)，要做指數(shù)增強、行業(yè)賽道主題、紅利主題的指數(shù)基金業(yè)務(wù)。

　　在被動投資發(fā)展浪潮中，大多數(shù)中小公募機構(gòu)選擇回避場內(nèi)交易的ETF業(yè)務(wù)，而是積極布局場外交易的指數(shù)基金。當(dāng)前ETF競爭趨于白熱化，需要投入大量資源，并且收效甚微，被稱為“貴族游戲”。當(dāng)前，ETF市場頭部效應(yīng)顯著，前十家公司的非貨ETF規(guī)模占比超八成，相比之下，中小公募機構(gòu)很難在團隊建設(shè)、品牌認知度、市場營銷能力等方面與之相抗衡，在競爭中處于不利地位。在ETF發(fā)展多強格局下，中小公募機構(gòu)很難從中分一杯羹。

　　華南一位知名投資總監(jiān)對記者表示，ETF具有較為明顯的先發(fā)和頭部優(yōu)勢等特征，一個賽道可能只有兩三家公司能夠做大，進入規(guī)模流動性的良性循環(huán)，尾部產(chǎn)品的規(guī)模往往會逐漸萎縮，甚至迷你化。

　　從發(fā)行募集成立的門檻來看，相比ETF最低2億元的成立門檻，場外指數(shù)基金可以通過發(fā)起式的形式率先成立，保證公司在被動投資發(fā)展浪潮中，擴充產(chǎn)品矩陣，及時響應(yīng)市場對于指數(shù)基金的需求。發(fā)起式基金的成立門檻相對較低，僅需滿足基金管理人在募集基金時使用公司股東資金、固有資金、高級管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認購基金的金額不少于1000萬元且持有期限不少于三年的條件。

　　梳理今年中小公募指數(shù)業(yè)務(wù)，不難發(fā)現(xiàn)，在場外指數(shù)基金類型的選擇上，中小公募機構(gòu)選擇了做指數(shù)增強、行業(yè)賽道主題、紅利主題三大類指數(shù)基金業(yè)務(wù)。

　　在此次中證A500指數(shù)基金的申報和發(fā)行中，不少中小公募機構(gòu)選擇了指數(shù)增強賽道，如國金基金和華商基金率先發(fā)行成立了中證A500指數(shù)增強基金，興證全球基金、銀河基金、申萬菱信基金旗下中證A500指數(shù)增強基金正在發(fā)行募集途中，長信基金、博道基金申報基金拿到批文，另有近40家公募機構(gòu)申報基金仍處于審理階段。一位公募高管對記者表示，這些公司普遍希望能夠充分沿襲主動投資策略的智慧，借力主動投資團隊深厚的投資管理經(jīng)驗，力爭增強產(chǎn)品收益潛力。

　　此前，不少公募業(yè)內(nèi)人士向記者表達了對大力發(fā)展被動投資業(yè)務(wù)與公募創(chuàng)造阿爾法收益的理念背道而馳的擔(dān)憂。而一些支持發(fā)展指數(shù)增強基金的機構(gòu)人士則認為，指數(shù)增強基金亦可產(chǎn)生阿爾法，可通過主動投研能力創(chuàng)造指數(shù)之外的超額收益，并為投資者帶來持續(xù)的超額回報。指數(shù)增強基金的優(yōu)劣不僅是對指數(shù)的跟蹤上，對超額收益的要求更高，對公募機構(gòu)的阿爾法創(chuàng)造能力提出了更高要求。

　　記者注意到，也有不少中小公募機構(gòu)結(jié)合公司投研優(yōu)勢，發(fā)行特色鮮明的主題賽道指數(shù)基金。如國投瑞銀發(fā)行了中證機器人指數(shù)基金，融通基金發(fā)行了中證港股通科技指數(shù)基金，銀河基金發(fā)行了中證通信設(shè)備主題指數(shù)基金。

　　此外，無風(fēng)險利率繼續(xù)處于下行趨勢，高分紅資產(chǎn)的股息性價比持續(xù)存在。不少中小公募機構(gòu)積極發(fā)行紅利主題基金。如長城基金成立了中證紅利低波100指數(shù)基金、興業(yè)基金成立了華證滬港深紅利100指數(shù)基金、國投瑞銀基金成立了中證港股通央企紅利指數(shù)基金、鑫元基金成立了鑫元華證滬深港紅利50指數(shù)基金。

　　也有中小公募機構(gòu)高管告訴記者，通過發(fā)行指數(shù)基金，可豐富公司產(chǎn)品矩陣，也可承接一部分主動權(quán)益基金凈贖回的資金，此舉可延緩公司規(guī)模因主動權(quán)益基金被凈贖回后縮水的趨勢。

　　“之所以出現(xiàn)中小公募機構(gòu)要做指數(shù)增強、行業(yè)賽道主題、紅利主題三大類指數(shù)基金業(yè)務(wù)的格局，是因為三者的收益特征具有互補的特征?！鄙鲜鰴C構(gòu)高管指出，指數(shù)增強基金介于主動投資和指數(shù)之間，具有短期買貝塔，長期看阿爾法的特點；行業(yè)賽道主題基金一般以成長主題居多，這類產(chǎn)品業(yè)績彈性較大；紅利主題基金具有高股息特點，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

　　警惕同質(zhì)化陪跑

　　被動投資的發(fā)展勢不可擋，中小公募機構(gòu)可借勢實現(xiàn)突圍。不過，需要警惕的是，中小公募在指數(shù)投資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展布局上，謹(jǐn)防陷入陪跑的尷尬境地。

　　記者注意到，一些中小公募機構(gòu)今年仍在投入資源參與一些賽道過于擁擠的寬基指數(shù)基金，另有一些中小公募機構(gòu)加入到ETF的激烈博弈中。從結(jié)果來看，這些中小公募機構(gòu)發(fā)行的同質(zhì)化產(chǎn)品只賺了吆喝，并不被市場買賬。

　　對于基金公司來說，博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽建議，在自身優(yōu)勢基礎(chǔ)上走差異化競爭和產(chǎn)品布局路線，降低產(chǎn)品迷你的風(fēng)險。

　　根據(jù)公司發(fā)展經(jīng)驗，華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥指出，公募基金可以進行精品化、差異化的產(chǎn)品布局。精品化是對未來市場進行前瞻性判斷，在產(chǎn)品設(shè)計上精益求精；差異化是在同質(zhì)化競爭激烈的市場中尋求有一定差異的目標(biāo)，為客戶提供性價比更高、特征更為鮮明的產(chǎn)品。

　　在產(chǎn)品層面，晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅表示，公募基金可從投資標(biāo)的和投資策略兩個維度進行探索。在投資標(biāo)的上，可開拓國內(nèi)被動投資市場尚未充分開發(fā)的領(lǐng)域。在策略上，可通過開發(fā)新型指數(shù)或采用Smart Beta等策略，在傳統(tǒng)指數(shù)框架中融入多元化因子，打造更為精細化和多樣化的投資組合。

　　今年以來，A股指數(shù)不斷“上新”，為中小公募機構(gòu)提供更多選擇和機遇。隨著市場需求的增長和監(jiān)管的支持，指數(shù)化投資生態(tài)日益完善。中證指數(shù)公司12月份發(fā)布了中證全指自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)、中證1000成長指數(shù)、中證1000價值指數(shù)、中證2000成長指數(shù)、中證2000價值指數(shù)及中證智選1000質(zhì)量均衡策略指數(shù)等7條新指數(shù)，今年新發(fā)布股票類指數(shù)總數(shù)超過了100條。