來(lái)源：橫華國(guó)際 HGNH

　　|?觀點(diǎn)：上周，全球股市漲跌各異，美股方面，納指上漲0.34%、標(biāo)普500下跌0.64、道指下跌1.82%；歐洲方面，德國(guó)DAX上漲0.1%、法國(guó)CAC40下跌0.23%，英國(guó)富時(shí)100下跌0.1%；亞太地區(qū)，韓國(guó)綜合指數(shù)上漲2.73%，恒生科技指數(shù)、日經(jīng)225和恒生指數(shù)均上漲，富時(shí)中國(guó)A50下跌0.81%．海外方面，美國(guó)：就業(yè)市場(chǎng)有所降溫，但消費(fèi)數(shù)據(jù)仍有韌性。上周首申人數(shù)超預(yù)期回升1.8萬(wàn)人至24.2萬(wàn)人。美國(guó)11月未季調(diào)CPI同比增速進(jìn)一步反彈，連續(xù)第二個(gè)月走高至2.7%。市場(chǎng)加強(qiáng)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月將降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。歐洲：歐洲央行如期降息25個(gè)基點(diǎn)，政策利率降至3.00%，為2023年3月以來(lái)的最低水平。基本面方面，歐央行下調(diào)了今明兩年的增長(zhǎng)與通脹預(yù)測(cè)，聲明中刪除了“在必要的時(shí)間內(nèi)充分保持限制性”的表述，改為采取數(shù)據(jù)依賴的立場(chǎng)。交易員現(xiàn)預(yù)計(jì)歐洲央行2025年利率下調(diào)幅度將低于125個(gè)基點(diǎn)。日本：消息人士稱日本央行下周傾向于維持利率穩(wěn)定。本周重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（12.19）、美國(guó)11月零售銷售（12.17）、日央行會(huì)議（12.19）。國(guó)內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：內(nèi)外需分化，外需強(qiáng)于內(nèi)需；以價(jià)換量，搶出口進(jìn)一步加劇，同時(shí)量上價(jià)下的現(xiàn)象明顯；地方投資偏弱，廣義基建增速連續(xù)兩個(gè)月下降；地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，但投資仍弱。此外，12月政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)對(duì)貨幣政策的部署出現(xiàn)了新表態(tài)，一是貨幣政策從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”，二是強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，三是穩(wěn)住樓市股市，四是流動(dòng)性從“適度充?！弊?yōu)椤俺湓！?，五是維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)短期缺乏進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)，或重回震蕩區(qū)間。操作上建議高拋低吸，交易區(qū)間【13000，14000】。

　　圖1 全球股指表現(xiàn)

　　|?宏觀基本面

　　海外：

　　12月9日：（1）紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查：美國(guó)1年期通脹預(yù)期上升至2.97%，前值2.87%。

　　12月11日：（2）美國(guó)消費(fèi)維持韌性，美國(guó)11月未季調(diào)CPI同比增速進(jìn)一步反彈，連續(xù)第二個(gè)月走高至2.7%，美國(guó)11月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比從10月的0.28%小幅上升至0.3%，全部符合預(yù)期。市場(chǎng)加強(qiáng)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月將降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。

　　就業(yè)市場(chǎng)方面，有所降溫，上周首申人數(shù)超預(yù)期回升1.8萬(wàn)人至24.2萬(wàn)人。

　　12月12日：（3）歐洲央行如期降息25個(gè)基點(diǎn)，政策利率降至3.00%，為2023年3月以來(lái)的最低水平?；久娣矫妫瑲W央行下調(diào)了今明兩年的增長(zhǎng)與通脹預(yù)測(cè)，聲明中刪除了“在必要的時(shí)間內(nèi)充分保持限制性”的表述，改為采取數(shù)據(jù)依賴的立場(chǎng)。交易員現(xiàn)預(yù)計(jì)歐洲央行2025年利率下調(diào)幅度將低于125個(gè)基點(diǎn)。

　　（4）消息人士：日本央行下周傾向于維持利率穩(wěn)定。

　?。?）韓國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了對(duì)總統(tǒng)尹錫悅的彈劾，目前需要韓國(guó)憲法法院來(lái)進(jìn)行最終裁決，最快可能在兩個(gè)月內(nèi)完成，最遲不超過(guò)三個(gè)月。

　　國(guó)內(nèi)：

　　12月9日：（1）中共中央政治局會(huì)議：全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)住樓市股市。要大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

　?。?）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：我國(guó)11月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%；PPI同比下降2.5%，環(huán)比上漲0.1%。

　　12月12日：（3）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議指出，明年要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定，保持國(guó)際收支基本平衡，促進(jìn)居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步。要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率。要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。會(huì)議確定，明年要抓好大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求等九大重點(diǎn)任務(wù)。

　　12月15日：（4）央行：11月末廣義貨幣（M2）余額311.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%。2024年前11個(gè)月人民幣貸款增加17.1萬(wàn)億元，人民幣存款增加19.39萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為29.4萬(wàn)億元，比上年同期少4.24萬(wàn)億元。

　?。?）證監(jiān)會(huì)：堅(jiān)決落實(shí)“穩(wěn)住樓市股市”重要要求，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　（6）中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信：將適時(shí)降準(zhǔn)降息，加大貨幣信貸投放力度。

　?。?）財(cái)政部：明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力。

　?。?）財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局：在全國(guó)范圍實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策。

　　12月16日：（9）2024年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）465839億元，同比增長(zhǎng)3.3%（按可比口徑計(jì)算），其中，民間固定資產(chǎn)投資233689億元，下降0.4%。從環(huán)比看，11月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.10%。（10）1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%（按可比口徑計(jì)算）；其中，住宅投資71190億元，下降10.5%。

　?。?1）11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額43763億元，同比增長(zhǎng)3.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額38998億元，增長(zhǎng)2.5%。1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額442723億元，同比增長(zhǎng)3.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額397960 億元，增長(zhǎng)3.7%。

　?。?2）11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率）。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%

　　|?技術(shù)分析

　　從技術(shù)分析來(lái)看，富時(shí)中國(guó)A50、 MSCI中國(guó)A50上漲后，進(jìn)入新的箱體，多空分歧，等待新的增量資金入場(chǎng)。

　　圖2 富時(shí)中國(guó)A50走勢(shì)

　　圖3 MSCI中國(guó)A50走勢(shì)

　　|?資金面

　　截止2024-12-13，兩融余額18，847.10億（204.62億，1.10%）占A股流通市值2.37%。兩融交易額8，978.81億（990.62億，12.40%），占A股成交額9.29%。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作：凈投放1844億元。

　　圖4 兩融規(guī)模

　　圖5?中央公開(kāi)市場(chǎng)操作

　　|?指數(shù)估值

　　當(dāng)前富時(shí)中國(guó)A50的PE處于2015年以來(lái)的54%的百分位，PB處于2017年以來(lái)的15%的百分位，估值處于中值水平。

　　與全球其他指數(shù)比較，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息的降溫，A股指數(shù)對(duì)海外資金的吸引力增加。

　　計(jì)算公式：市盈率PE（TTM）=1/SUM（Wi/PEi），市凈率PB（TTM）=1/SUM（Wi/PBi），凈資產(chǎn)收益率ROE=PB/PE。

　　圖6?各指數(shù)估值分析

　　|?價(jià)差分析

　　跨期套利：富時(shí)中國(guó)A50月間價(jià)差的布林通道上下軌范圍：[-14，32]，建議價(jià)差突破此范圍可進(jìn)行套利。另外，當(dāng)前受分紅影響，月間價(jià)差將擴(kuò)大，建議做多價(jià)差。

　　跨品種套利：SGXA50-MSCI中國(guó)A50跨品種價(jià)差的布林通道上下軌范圍：[-873，-149]，建議價(jià)差突破此范圍可進(jìn)行套利。

　　圖7?布林軌道在富時(shí)中國(guó)A50月間價(jià)差中的應(yīng)用

　　圖8 布林軌道在SGXA50-MSCI中國(guó)A50跨品種價(jià)差中的應(yīng)用

　　|?模擬交易

　　A50單邊：上周周報(bào)建議逢回調(diào)積極布局，A50交易區(qū)間[13000，14000]。當(dāng)前持有多單。

　　圖9 A50單邊模擬交易

　　A50跨期套利：當(dāng)富時(shí)A50連續(xù)合約和連一合約價(jià)差突破布林線上下軌時(shí)，交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　手續(xù)費(fèi)：套利平倉(cāng)算3美元，不考慮沖擊成本。

　　無(wú)交易信號(hào)。

　　圖10 A50差價(jià)模擬交易

　　|?本周關(guān)注點(diǎn)

　　圖11 本周關(guān)注

　　|?風(fēng)險(xiǎn)提示

　?。?）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)慢于預(yù)期；（2）中美貿(mào)易摩擦加??；（3）海內(nèi)外流動(dòng)性超預(yù)期收緊；（4）地緣政治風(fēng)波進(jìn)一步升級(jí)。