天風證券發(fā)布研究報告稱，維持中煙香港（06055）“買入”評級，認為公司背靠中煙集團、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的境外資本運作和國際業(yè)務拓展平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。預計公司24/25/26年歸母凈利潤為7.87/9.10/11.00億港元；公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務平臺。公司發(fā)布正面盈利預告，預計2024年全年公司所有者應占利潤同比增幅不低于30%。

　　天風證券主要觀點如下：

　　1．持續(xù)提升綜合盈利能力，五大業(yè)務板塊毛利額均實現增長

　　煙葉類進口業(yè)務：由于2024年度到港煙葉中，毛利率較高的巴西煙葉類產品占比提升且煙葉銷售單價上漲，使煙葉類產品進口業(yè)務毛利實現增長；

　　煙葉類出口業(yè)務：受益于公司積極組織適銷貨源，同時優(yōu)化定價策略，有效提高毛利率，煙葉類產品出口業(yè)務毛利大幅增長；

　　卷煙出口業(yè)務：公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構，提升自營業(yè)務占比，推動卷煙出口業(yè)務毛利水平大幅上升；

　　新型煙草制品出口業(yè)務：公司持續(xù)優(yōu)化經營模式，毛利率不斷提高，新型煙草制品出口業(yè)務毛利實現增長；

　　巴西經營業(yè)務：受益于2024年度銷售單價較高的成品片煙銷量占比大幅增長，同時巴西煙葉類產品銷售單價上行，巴西經營業(yè)務毛利大幅增長。

　　該行認為，公司是中國煙草總公司指定的國際業(yè)務拓展平臺及相關貿易業(yè)務獨家營運實體，公司各業(yè)務板塊有望將繼續(xù)穩(wěn)中向好實現高質量增長；同時公司已實現供應鏈縱向整合，進一步提升業(yè)務盈利能力和議價能力，公司有望在未來繼續(xù)探索產業(yè)鏈相關整合機遇。

　　2．公司經營模式優(yōu)勢凸顯，稀缺性較強

　　稀缺優(yōu)勢：中煙香港擁有相關煙草國際業(yè)務獨家經營權。根據中國煙草總公司60號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務拓展平臺及相關貿易業(yè)務的獨家營運實體。該行認為該“獨家地位”較為罕見，未來或將持續(xù)受益于中煙進行海外拓展及股權并購整合事宜。

　　經營模式優(yōu)勢：現金流穩(wěn)健，議價能力強。公司背靠中煙集團，近年來收入穩(wěn)中有增；同時因現有定價政策，各項業(yè)務毛利率波幅較小，抗風險能力較高；業(yè)務模式及牌照優(yōu)勢決定公司議價能力較強且現金流較好；未來或將收購海外煙草品牌及渠道以提升競爭力。