炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　出品：上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　12月17日晚間，中國“高仿汽車之王”眾泰汽車再起波瀾，控股股東江蘇深商及其一致行動人國民數(shù)字、眾富同人所持公司100%股權(quán)已被司法輪候凍結(jié)，合計占公司總股本的22.96%。

　　過去一兩年間，眾泰汽車頻繁卷入輿論風(fēng)波。以董事長辭職為導(dǎo)火索，管理層率先爆發(fā)巨變，總裁、副總裁、董秘等一眾高管紛紛辭職出逃。其次，公司遭遇嚴重資金鏈危機，背負20億巨債的同時累計虧損超270億元，賬上資金僅剩5億多。不僅如此，監(jiān)事婁國海無法保證2023年報的真實性，并在相關(guān)議案表決中投了棄權(quán)票，市場一片嘩然。

　　銷量無法突破，長期虧損及債臺高筑，眾泰汽車是否將重蹈覆轍，二度迎來破產(chǎn)倒閉的結(jié)局？

　　經(jīng)營業(yè)績持續(xù)惡化 上市以來盈利全部透支還倒欠220億

　　眾泰汽車于2000年深主板上市，是一家以汽車整車研發(fā)、制造及銷售為核心業(yè)務(wù)的汽車整車制造企業(yè)，擁有眾泰、江南等自主品牌。公司是國內(nèi)較早認識到新能源汽車的發(fā)展方向，并成為較早進入新能源汽車領(lǐng)域并具備新能源汽車完整的整車設(shè)計、試制、試驗和零部件開發(fā)能力的具有綜合影響力的車企。

　　2017年，眾泰汽車迎來極其短暫的輝煌期，整車銷量達到22.8萬輛，占全國市場銷量的0.8%，營收規(guī)模暴漲100多倍，從17億躍升至208億?？焖籴绕鸷笫歉斓氐涔鹊祝文?，眾泰汽車經(jīng)營業(yè)績便斷崖式下滑，此后一蹶不振，深陷虧損泥潭。2020年，公司宣告破產(chǎn)，2021年完成重整，其間整車生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)幾乎處于停滯狀態(tài)，2022年才開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但營業(yè)收入仍主要來源于汽車配件和門業(yè)的銷售。

　　近十年，眾泰汽車累計凈虧損274.86億元，上市以來盈利全部透支還倒欠了223億。2023年，公司營業(yè)收入僅7.34億元，只是巔峰時期208.04億元的零頭，7年降幅高達96.47%。

　　今年前三季度，眾泰汽車營收同比下降27.63%至3.85億元，扣非后歸母凈虧損3.69億元。在去年僅銷售1000多輛的慘淡情況下，今年的銷量大概率將再次突破“底線”。

　　有意思的是，眾泰汽車在圈內(nèi)被戲稱為“皮尺部”，最杰出的代表作品是模仿國際超豪華品牌“保時捷”的SR9車型。這款產(chǎn)品除了車標(biāo)之外幾乎與保時捷如出一轍，是保時捷CEO看了都“眼前一黑”的程度，也為眾泰汽車贏得了“保時泰”的稱號。秉持著“原創(chuàng)不如山寨”的理念，此后眾泰汽車又深度借鑒了大眾途銳、奧迪Q3、路虎攬勝等車型。

　　研發(fā)實力本就飽受詬病，眾泰汽車的研發(fā)投入還一降再降。2021年至2023年，公司三年累計研發(fā)費用才勉強達到1億元。今年前三季度，公司695.87萬元的研發(fā)費用再次刷新“下線”，創(chuàng)下歷史新低，甚至不足千萬。這么點兒錢，別提造新車，連買一臺機床恐怕都不夠。

　　需要指出的是，汽車制造行業(yè)具備典型的規(guī)模效應(yīng)，銷量越多分攤到每輛車的制造成本就越低。有研究表明，銷量預(yù)計達30萬至50萬輛的時候，才能通過規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)盈虧平衡。

　　眾泰汽車之前還能靠“皮尺部”維持一定熱度，但由于嚴重缺乏產(chǎn)品競爭力，如今銷量持續(xù)下探突破新低，已遠談不上規(guī)?；?，疊加汽車行業(yè)高度內(nèi)卷之下愈演愈烈的價格戰(zhàn)，公司造車成本十分高昂。2023年，公司整車銷售業(yè)務(wù)的收入僅6767.98萬元，占營業(yè)收入的比例還不到10%；成本則高達1.56億元，毛利率為-131.05%。

　　基本面如此之差的行業(yè)“吊車尾”，理應(yīng)無人問津才對。然而，眾泰汽車近期的市場表現(xiàn)卻極其強勁。

　　9月27日、30日，10月8日，眾泰汽車連收三個漲停板；10月22日、23日，連收兩個漲停板；10月31日漲停；11月4日、5日，連收兩個漲停板；12月5日漲停；12月11日漲停；12月16日漲停。

　　過去不到三個月，眾泰汽車出現(xiàn)多達11個漲停板，股價從1.5元附近一度漲到3.55元，漲幅高達130%以上。

　　此前的4月12日，公司還因?qū)ν夤嫉淖稍冸娫捲诠ぷ鲿r間無法有效保持暢通，且長期不回復(fù)互動易有關(guān)投資者提問，而收到深交所監(jiān)管函。

　　債臺高筑 資金鏈瀕臨斷裂 新能源汽車業(yè)務(wù)真實性存疑

　　近年來，眾泰汽車經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，應(yīng)收賬款長期居高不下，面臨較大的回款風(fēng)險。2021年至今年前三季度，公司應(yīng)收賬款期末余額分別為18.23億元、15.72億元、14.26億元和14.07億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為220.91%、200.71%、194.3%和365.65%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.32、0.46、0.49和0.27。

　　2023年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額為27.25億元，賬齡在3年以上的為21.02億元，占比77.14%。需要特別指出的是，應(yīng)收新能源電車銷售補貼款高達18.82億元，超九成賬齡都已超過5年。

　　在查閱相關(guān)資料后，我們發(fā)現(xiàn)眾泰汽車新能源汽車銷售業(yè)務(wù)的真實性疑點重重。

　　年報問詢函回復(fù)顯示，2023年公司U2車型銷售數(shù)量為38臺，銷售金額（不含稅）為312.07萬元，平均每臺售價8.21萬元。公開資料顯示，眾泰汽車旗下江南U2于2023年2月26日正式上市，共推出150版、300版、300S版、400版、400S版、400 Pro版共6款配置，預(yù)售價5.88萬元-9.98萬元不等。

　　公司稱，U2主要出售給重慶江風(fēng)南雅汽車銷售服務(wù)有限公司。根據(jù)天眼查，江風(fēng)南雅成立于2022年9月30日，注冊資本為10萬元，參保人數(shù)為19人。江風(fēng)南雅成立時間較短，距U2上市日期僅間隔不到5個月，公司是如何接觸到該名客戶并開展商業(yè)洽談的？此外，今年11月，江風(fēng)南雅因違反財產(chǎn)報告制度被列為失信被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為136.27萬元，且被采取限制消費措施。

　　據(jù)悉，公司U2系與外部研發(fā)機構(gòu)輕橙時代合作開發(fā)的，后者負責(zé)設(shè)計開發(fā)環(huán)節(jié)。有意思的是，輕橙時代同時還是100%控股江風(fēng)南雅的母公司。公司U2的主要銷售客戶竟是聯(lián)合開發(fā)商，背后究竟有何種隱秘值得深究。

　　今年6月，公司全資子公司江南汽車與輕橙時代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自優(yōu)勢，在新能源汽車產(chǎn)品研發(fā)、智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛、智能制造、國內(nèi)外營銷及服務(wù)等方面開展“多維度”戰(zhàn)略合作。未來，江南汽車還將陸續(xù)推出U3、U5、U6等多款“數(shù)智”新能源車型，形成完整的產(chǎn)品矩陣，逐鹿中國新能源汽車市場。

　　然而，12月11日，輕橙時代申請破產(chǎn)。核心開發(fā)商破產(chǎn)后，公司新能源汽車業(yè)務(wù)將何去何從？

　　目前，公司現(xiàn)金流高度緊張，資金鏈已瀕臨斷裂。2018年至今，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出108.15億元。截至今年9月底，貨幣資金僅剩4.13億元，較年初減少了3.83億元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債分別為10.25億元和3.14億元，直接的資金缺口就達到9.26億元。

　　管理層爆發(fā)辭職潮 控股股東100%股權(quán)被凍結(jié) 內(nèi)控已經(jīng)失效？

　　近一兩年，眾泰汽車管理層發(fā)生巨變，引發(fā)市場對公司治理穩(wěn)定的擔(dān)憂。

　　2023年5月31日，眾泰汽車突然宣布，黃繼宏辭去公司董事長、董事職務(wù)，同時一并辭去董事會戰(zhàn)略委員會及提名委員會委員職務(wù)，辭職后將不在公司擔(dān)任任何職務(wù)。6月9日，監(jiān)事及監(jiān)事會主席金榮皓辭職；7月14日，獨立董事萬華辭職；11月30日，獨立董事崔曉鐘及王務(wù)林辭職；11月30日，董事、代董事長葉長青，董事、副總裁劉婭辭職；

　　2024年3月27日，連剛辭去總裁職務(wù)，仍擔(dān)任公司董事；4月19日，證代王菲辭職；5月7日，連剛辭去董事職務(wù)，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；8月22日，副總裁王磊辭職，任職僅3個月；11月15日，副總裁曹敏、董事會秘書楊海峰辭職。

　　以黃繼宏辭職為導(dǎo)火索，眾泰汽車此次辭職潮多達12人次，涉及人數(shù)之多、職務(wù)之廣，縱觀整個A股市場也可謂罕見。

　　今年4月30日，眾泰汽車披露2023年報，其中一條信息引發(fā)市場密切關(guān)注。

　　年報顯示，監(jiān)事婁國海對公司2023年度報告內(nèi)容存在異議或無法保證其真實、準確、完整，理由如下：由于公司方面通知本人時間較晚，未給本人預(yù)留合理時間對有關(guān)內(nèi)容進行核實，故本人無法保證相關(guān)定期報告內(nèi)容的真實性、準確性、完整性，并對除《關(guān)于公司擬續(xù)聘會計師事務(wù)所的議案》外本次其他議案表決棄權(quán)意見。

　　5月7日，深交所下發(fā)問詢函，要求婁國海說明無法保證年報真實、準確、完整的真實原因及主要關(guān)切事項，是否已認真閱讀定期報告全文并就定期報告是否存在重大編制錯誤或遺漏進行重點關(guān)注，要求眾泰汽車逐一說明全體董事、監(jiān)事和高級管理人員針對年報編制工作的履職情況，分析說明是否充分履行了忠實和勤勉義務(wù)，是否在認真審查定期報告的基礎(chǔ)上出具了恰當(dāng)?shù)囊庖?，并說明公司擬采取或已采取何種措施保證上市公司治理有效性。

　　眾泰汽車在回復(fù)中將“黑鍋”甩了出去，稱審議年報前已向全部董事、監(jiān)事發(fā)送定期報告及相關(guān)資料，并已預(yù)留時間供相關(guān)人員審閱。婁國海擔(dān)任公司間接股東長城資管浙江分公司的副總經(jīng)理，會議相關(guān)議案需要其北京總公司審核后方能在公司監(jiān)事會上表決。因沒有充分時間對相關(guān)會議資料與公司及年審會計師核實，北京總公司對婁國海做出了上述指示。

　　但是，投資者卻并不買賬，回復(fù)發(fā)布后公司股價“跌跌不休”，最低跌至1.31元/股。

　　屋漏偏逢連夜雨。12月17日，眾泰汽車公告稱，控股股東江蘇深商及其一致行動人國民數(shù)字、眾富同人持有的11.58億股公司股份已被司法凍結(jié)，合計占其所持股份比例的100%，占公司總股份比例22.96%。其中，江蘇深商持有的3.26億股公司股份被司法輪候凍結(jié)，占其所持股份比例43.65%，占公司總股份比例6.47%．

　　控股股東的全部股份被凍結(jié)，足以說明眾泰汽車內(nèi)部治理存在重大缺陷。

　　根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂）》，上市公司最近一個會計年度財務(wù)報告內(nèi)部控制被出具無法表示意見或者否定意見的審計報告，深交所對其股票交易實施ST。連續(xù)兩年內(nèi)控非標(biāo)或未按照規(guī)定披露內(nèi)控審計報告實施*ST，第三年內(nèi)控非標(biāo)或未按照規(guī)定披露內(nèi)控審計報告即退市。