貨幣政策“適度寬松”的表態(tài)，長期看有助于推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，促進(jìn)物價(jià)合理回升，基本面向好對債券收益率是有向上影響的。

　　央行再度出手，提示長債利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者從業(yè)內(nèi)獲悉，12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，并提出了包括密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性等要求。

　　當(dāng)日午后開盤，各期國債期貨紛紛下跌。其中，30年期國債期貨主力合約跌幅最大，午后開盤由上漲快速下跌超1.7%，一度創(chuàng)10月以來最大單日跌幅。截至當(dāng)日收盤，30年期主力合約跌0.44%，10年期主力合約跌0.10%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約持平。

　　實(shí)際上，在近日，央行研究局局長王信曾在公開場合提示關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：“在債券市場上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評估市場狀況，對部分主體大量持有中長期債券的久期錯配和利率風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注，避免風(fēng)險(xiǎn)積累?！?/p>

　　什么原因推動？

　　近期債市走勢開啟震蕩模式，被市場機(jī)構(gòu)感嘆為收益率的尋底之旅。

　　短短數(shù)日，10年期國債利率從2%一路跌破1.8%，逼近1.7%整數(shù)關(guān)口，30年期國債也行至2%下方。背后是什么原因在推動？

　　“近期債券收益率下行的速度已過快。”光大證券固收首席張旭指出其中的一個原因：銀行貸款所形成的利息收入是隨時間而積累的，現(xiàn)階段新發(fā)放貸款所積累的利息對于今年利潤的增厚作用較為有限，而此時債券市場又存在賺錢效應(yīng)，因此不免有個別銀行激進(jìn)地通過利率債市場博取利潤，這甚至有可能進(jìn)一步降低其通過發(fā)放貸款支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性。

　　國海證券固收首席靳毅總結(jié)稱，10Y的主力買入機(jī)構(gòu)由基金轉(zhuǎn)向銀行，30Y的主力買入機(jī)構(gòu)則是基金和保險(xiǎn)。

　　靳毅認(rèn)為，基金在本輪行情中搶跑動力很強(qiáng)，配置主要集中在利率債上，對10Y和30Y利率債凈買入量都遠(yuǎn)超季節(jié)性，持倉久期明顯拉長。保險(xiǎn)在持續(xù)積極配置地方債的同時，本周也開始加倉超長國債。另外，近兩周，大行整體增配了5-7Y、7-10Y利率債，且規(guī)模不低，是成交主力之一，整體持倉久期有所增加。其背后原因一方面可能在于補(bǔ)充8月賣債的久期缺口，另一方面，若明年監(jiān)管限制大行的買債行為，使其更多聚焦于放貸，大行提前加大配置規(guī)模予以應(yīng)對。

　　18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，提出了一些要求，主要包括：要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性；依法合規(guī)開展投資交易，央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

　　實(shí)際上，監(jiān)管在12月初已查處了一批機(jī)構(gòu)。12月2日，據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會網(wǎng)站消息，近期，交易商協(xié)會已查實(shí)江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇昆山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司債券交易內(nèi)控管理不健全，對交易員激勵過度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優(yōu)勢連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報(bào)價(jià)撤價(jià)誘導(dǎo)交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。交易商協(xié)會將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關(guān)部門。

　　寬貨幣信號如何影響？

　　今年以來，債券市場多次表現(xiàn)出超預(yù)期調(diào)整的特征。在市場分析看來，近期重要會議不斷釋放的寬貨幣信號對債券市場的上漲形成了支撐。

　　日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于貨幣政策的最新表述是“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，包括發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　華安證券研究觀點(diǎn)稱，當(dāng)前債券市場在降息預(yù)期與年末搶跑情緒影響下，利率持續(xù)創(chuàng)新低，從歷史復(fù)盤角度來看，往年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議后的債市通常出現(xiàn)超10個基點(diǎn)的下行，同時應(yīng)考慮到利率是在創(chuàng)新低過程中不斷突破止盈壓力向下，從幅度來看債市或已經(jīng)充分交易降息預(yù)期，因此短期債市階段性震蕩的可能性更大。

　　張旭指出，上述會議不僅提出要“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，還強(qiáng)調(diào)要“推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”，這兩者對于債券收益率的影響方向剛好相反。近段時間以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場主體的預(yù)期已較7、8月有所改善，且現(xiàn)階段債券市場的估值并不便宜。

　　張旭表示，一般而言，財(cái)政政策的發(fā)力對于債券市場是偏負(fù)面的，因?yàn)槠洳粌H會擾動債券市場的供需關(guān)系而且還會影響到投資者對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。而且，貨幣政策的種類較多，其中一部分政策是有助于推動債券收益率下行的，而其余政策則不會。例如，再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對債券市場走勢的影響有限，且細(xì)論起來其寬信用的作用還會推高債券收益率。

　　另有市場專家對第一財(cái)經(jīng)表示，貨幣政策“適度寬松”的表態(tài)，長期看有助于推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，促進(jìn)物價(jià)合理回升，基本面向好對債券收益率是有向上影響的。

　　后續(xù)行情如何演繹？

　　在央行約談本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)消息發(fā)酵后，10年期和30年期國債收益率迅速抬升。后續(xù)行情還將如何演繹？

　　綜合市場分析來看，影響債券收益率的因素有很多，但債券的走勢主要由投資者對于貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期所決定，且經(jīng)濟(jì)基本面還是貨幣政策最根本的影響因素。

　　近段時間以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場主體的預(yù)期已較7、8月有所改善。例如，11月制造業(yè)PMI中生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.7%，已連續(xù)兩個月回升，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對未來市場信心有所增強(qiáng)。

　　對于后續(xù)走勢，靳毅認(rèn)為，短期內(nèi)債市無明顯利空，做多情緒可能仍占上風(fēng)，但考慮到當(dāng)前較低的點(diǎn)位，持續(xù)快漲的空間也相對有限，收益率可能會在慣性下繼續(xù)下行，之后維持窄幅震蕩。

　　張旭認(rèn)為，明年政策利率會進(jìn)一步下行，且幅度有可能還不小。但倘若近期政策利率不降，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)又進(jìn)一步改善，市場會不會對債券進(jìn)行重定價(jià)則是個問題。因此，此時宜注意控制久期風(fēng)險(xiǎn)。