30年期國債價格最高漲到118.69元，對應(yīng)漲幅高達(dá)18%。要知道，玩國債都是杠桿交易，膽大的杠桿放到20倍都可能，算下來本金收益率高達(dá)3.6倍，這簡直比炒股要恐怖多了。

如此異常情況，也導(dǎo)致央媽的出手。

事實上，從下半年來，央媽和有關(guān)部門已經(jīng)多次就債券交易異常表現(xiàn)進(jìn)行干預(yù)，不止一次的嚴(yán)厲警告我國的金融機(jī)構(gòu)不要過度投資債市，甚至拿出近幾年非常具有代表性的美國硅谷銀行破產(chǎn)的案例來警示市場。

在7月份，央媽從喊話改為直接動手，宣布開始從一級交易商手中購入國債，在通過拋售來穩(wěn)住國債收益率。

到8月，交易商協(xié)會發(fā)布公告稱，近期在交易商協(xié)會查處的案件中，四家農(nóng)商行涉嫌在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送。交易商協(xié)會已移送到央行實施行政處罰，而且對于其他此類案件線索還會加緊調(diào)查處理。

一連串重磅出擊，終于使得國債收益率從2.1%迅速漲回到2.4%區(qū)間，但很快，打壓效果又逐漸減弱，國債收益率再度下行。

所幸A股迎來“924”行情，海量資金迅速從債市轉(zhuǎn)入股市，國債收益率也迅速大幅回升。

但隨著11月中開始A股大行情趨緩，國債收益率趨勢再度顯著加速的回落。很顯然，這是海量資金在吃了一波A股大漲行情之后再次回流到債市，以圖在避險的同時押注利率下行，賺取更多債券價格上漲收益。

可以看到，資金對于債券收益率的下行預(yù)期一直都非常明確且堅定，甚至不惜與監(jiān)管層對抗，包括使用可能存在違規(guī)的操作（有意忽略利率風(fēng)險過度放杠桿或過度超配長債、利益輸送等）。

之所以這么難搞，根本原因還是在于利率持續(xù)下行營造出的寬松流動性市場環(huán)境，為了更好提振經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管層抵住各種外部壓力，不斷爭取給國內(nèi)營造低利率的貨幣環(huán)境。即使是到現(xiàn)在，繼續(xù)“適時降息降準(zhǔn)”的寬松預(yù)期依舊較強。

期間各類機(jī)構(gòu)確實也獲得了大量低成本的流動性，但由于市場對未來經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇的信心不足，這些流動性有相當(dāng)部分沒有去到該去的地方（經(jīng)營，擴(kuò)投資），反而主動大量涌入國債市場瘋狂“空轉(zhuǎn)”，最終形成抱團(tuán)并推高長債價格，導(dǎo)致了罕見債券瘋牛行情。

這樣的局面，并非監(jiān)管層所想看到，無論是海量資金“空轉(zhuǎn)”會嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)刺激政策效果，或是機(jī)構(gòu)違規(guī)高杠桿炒債導(dǎo)致可能出現(xiàn)的暴雷風(fēng)險，還是國債收益率短期下跌過快帶來的潛在風(fēng)險，都是非常嚴(yán)重的問題。

現(xiàn)在10年國債收益率已跌到1.72%的罕見超低水平。不難預(yù)測，接下來，央媽以及有關(guān)部門，大概率會有更多更嚴(yán)格的措施出來。

比如繼續(xù)從一級市場借債進(jìn)行拋售、保證金調(diào)整甚至交易費率調(diào)整等，都有可能。

而這一場從年頭瘋到年尾的單邊債券牛市行情，也很可能要變成箱體牛了。

02

在央媽對債券牛出手的同事，在另一邊的國資委也沒有閑著。

就在昨晚，國務(wù)院國資委發(fā)布印發(fā)《關(guān)于改進(jìn)和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中提出，中央企業(yè)要從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關(guān)系管理、投資者回報、股票回購增持等六大方面改進(jìn)和加強控股上市公司市值管理工作。

今天，“中特估”、“央企重組”、“央企紅利”等央國企概念股開盤大漲，貢獻(xiàn)了大量的漲停板，中證央企指數(shù)盤中一度漲1.6%，顯著跑贏滬指。

結(jié)合上面監(jiān)管層一邊針對債市開始持續(xù)采取措施，同時一邊罕見發(fā)布各種措施提振資本市場的現(xiàn)象，我們足可以明顯清晰感受到這背后的指示——債券市場已過熱，需要引導(dǎo)資金支持股市。

為了達(dá)到此目標(biāo)，監(jiān)管層現(xiàn)在也不斷松綁機(jī)構(gòu)對權(quán)益資產(chǎn)配置的限制，引導(dǎo)保險、社保、基金等各路長線資金入場，尤其“924”開始，對提振股市的支持態(tài)度罕見加強，甚至從改革政策支持到了提供資金支持的轉(zhuǎn)變。

還有這次關(guān)部門再喊話央國企及控股上市公司要估值水平，也是對提振資本市場大方針的重點舉措之一。

這一系列舉措，必然不會白費。就如A股“924”超級行情的出現(xiàn)，雖然看似意外，但其實是也算是水到渠成的結(jié)果，只是大家沒想到市場反應(yīng)如此激烈。

接下來，監(jiān)管層大概率是要下更大功夫扭轉(zhuǎn)“債牛股弱”的局面，而結(jié)果也必然是不用質(zhì)疑的。

這就為接下來A股繼續(xù)迎來大行情打下資金面的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

不過也要看到，“924”以來，包括央國企在內(nèi)A股所有資產(chǎn)估值都飆漲了一大輪。比如，央國企大盤指數(shù)目前的PE點位已經(jīng)來到了近5年來的80%以上。這其中，甚至不少央國企巨頭的市值都創(chuàng)出歷史新規(guī)或很長一段時間來的新高。

工行今天上漲1.23%，僅差1分錢就回到“10.8”的歷史新高，今年工行累計大漲了47.31%，成為最大贏家之一。

在這個階段下，央國企和其他大藍(lán)籌一樣，在估值性價比上確實是沒有大漲之前那么高了。

但還是有不少央國企仍然是處于低PB、低PE的狀態(tài)，甚至少部分還處在“破凈”狀態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截止12月18日，A股上市央企有約462家，其中有約60家的PB低于1倍，但從市盈率來看，有近百家央企最新財報處于虧損狀態(tài)（PE為負(fù)值），這些企業(yè)普遍是地產(chǎn)和大基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，以及部分制造業(yè)，它們的經(jīng)營或資金鏈，多少都有不同的問題和難點。

從資本市場的角度來看，這些企業(yè)目前已沒有多少投資性價比，除非它們能如政策指引那樣，通過并購重組或其他有效方式來提高資產(chǎn)質(zhì)量，切實提高投資價值。不然即使有政策喊話，市場也很難長期認(rèn)可和支持它們。

但對于其他依舊業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，能持續(xù)帶來投資回報的優(yōu)質(zhì)央國企，市場還是很愿意參與進(jìn)來。

判斷的關(guān)鍵，在于當(dāng)前的股息回報是否有足夠性價比。

目前長債利率和存款利率已經(jīng)跌到2%以下，那么如果上市企業(yè)能持續(xù)穩(wěn)定提供股息回報率超過3%或者苛刻一點到4%的，就仍然會有吸引力。

現(xiàn)在，近幾年的股息率能持續(xù)維持在3%以上的A股公司，仍有不少，它們的重點集中在其如銀行、保險、能源（石油、煤炭、電力）、電信等重點領(lǐng)域，而且不少恰好也是數(shù)以央國企或者其控制的企業(yè)，當(dāng)然也包括不少優(yōu)質(zhì)的核心民企。

這些企業(yè)，甚至被市場當(dāng)做了“類債資產(chǎn)”。

那么未來一個明確的投資方向就出來了——在整體低利率的寬松大環(huán)境疊加監(jiān)管層對債市交易的強監(jiān)管，很可能會有比之前更多的資金開始從債市轉(zhuǎn)為流入股市，去配置能同時兼顧安全性和可觀投資收益的“類債資產(chǎn)”。

也就是說，這些資產(chǎn)的未來投資勝率，很可能會比其他資產(chǎn)要高出不少。