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　　◇?作者：澳門國際銀行經(jīng)濟研究中心主任　任濤

　　◇?本文原載《債券》2024年11月刊

　　摘? ?要

　　本文在初步分析葡語國家概況的基礎上，剖析了葡語國家債券市場的基本特征、現(xiàn)狀和優(yōu)劣勢。同時，就如何提升澳門債券市場在我國與葡語國家中的橋梁紐帶功能，推動澳門債券市場朝著更加國際化的高質(zhì)量方向發(fā)展，本文進行了有益探討。

　　關鍵詞

　　葡語國家　中葡平臺　澳門債券市場

　　研究背景

　　黨的二十屆三中全會提出，發(fā)揮“一國兩制”制度優(yōu)勢，健全澳門在我國對外開放中更好發(fā)揮作用機制。2019年，中共中央、國務院印發(fā)的《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出，建設我國與葡語國家商貿(mào)合作服務平臺（以下簡稱“中葡平臺”），是澳門發(fā)揮自身所長、服務國家所需的重要舉措。澳門作為我國連接葡語國家的獨特橋梁紐帶，與總?cè)丝诮?億的葡語國家之間有著緊密的關系。

　　為推動我國澳門債券市場朝著更加國際化的高質(zhì)量方向發(fā)展，本文對葡語國家及其證券市場基本現(xiàn)狀進行梳理，并重點分析了葡萄牙和巴西的債券市場。之后，就澳門債券市場在我國與葡語國家之間更好發(fā)揮橋梁紐帶作用方面，提供參考建議。

　　葡語國家概況

　?。ㄒ唬┢险Z國家概念

　　葡語國家是一個歷史文化概念，具體是指以葡萄牙語為官方語言的國家群體，包括巴西、葡萄牙、安哥拉、莫桑比克、赤道幾內(nèi)亞、佛得角、東帝汶、幾內(nèi)亞比紹、圣多美和普林西比等9個國家。經(jīng)過多年磋商，由7個國家組成的葡萄牙語國家共同體（CPLP，以下簡稱“葡語國家”）于1996年7月在葡萄牙首都里斯本宣布成立，隨后東帝汶和赤道幾內(nèi)亞分別于2002年7月、2014年7月加入。

　?。ǘ┢险Z國家基本情況

　　據(jù)初步統(tǒng)計，截至2023年末，葡語國家總?cè)丝诩s2.87億，全年經(jīng)濟總量合計達2.14萬億美元。

　　葡語國家經(jīng)濟發(fā)展水平和市場體量差異較大、分化明顯。例如，巴西在經(jīng)濟體量和人口數(shù)量上處于絕對領先位置，葡萄牙是葡語國家中唯一的發(fā)達經(jīng)濟體，安哥拉、莫桑比克在人口數(shù)量上則分列第二和第三位，其余5個國家的經(jīng)濟體量和人口數(shù)量均明顯偏低（見表1）。

　　葡語國家債券市場縱覽

　?。ㄒ唬┱w情況

　　葡語國家側(cè)重經(jīng)貿(mào)領域合作，各成員國的貨幣財政政策及金融市場體制保持獨立，因此葡語國家未形成統(tǒng)一的金融市場，更沒有統(tǒng)一的債券市場。

　　葡語國家債券市場同樣分化明顯，除巴西和葡萄牙外，其余葡語國家的債券市場多處于空白或初步發(fā)展階段。具體來看，赤道幾內(nèi)亞、東帝汶、幾內(nèi)亞比紹、圣多美和普林西比等4個國家沒有證券市場；安哥拉、莫桑比克和佛得角等3個國家雖然擁有證券交易所，但體量非常小。

　?。ǘ┢咸蜒纻袌?/p>

　　作為歐元區(qū)成員國之一，葡萄牙在債券交易、清算與結(jié)算、市場結(jié)構(gòu)、基礎設施等方面與歐元區(qū)整體債券市場基本保持一致，其股票、期貨、債券、投資憑證、衍生工具等相關金融產(chǎn)品的交易均通過泛歐股市里斯本交易所（Euronext Lisbon）進行。

　　葡萄牙債券市場以政府債券為主，非金融機構(gòu)債券占比偏低。據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，截至2024年8月，葡萄牙債券市場余額達2914.80億歐元（約合人民幣2.3萬億元）。其中，一般政府債券、金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)債券余額占比分別達到61.98%、24.75%和13.27%。

　　葡萄牙債券市場在結(jié)構(gòu)上與歐元區(qū)債券市場存在差異。例如，其金融債券占比總體低于歐元區(qū)平均水平，一般政府債券和非金融機構(gòu)債券占比則較歐元區(qū)平均水平分別高出約11個和6個百分點左右。

　　葡萄牙債券市場在歐元區(qū)中的地位與其經(jīng)濟體量基本匹配。據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)，葡萄牙2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達到2655億歐元，位列歐元區(qū)第十，與其債券余額排位（第十一）較為接近。

　　值得一提的是，2019年5月30日，葡萄牙公共債務管理機構(gòu)（IGCP）以4.09%的收益率，在我國發(fā)行20億元人民幣的3年期債券，成為首個在我國發(fā)行熊貓債的歐元區(qū)國家，也被視為首只在我國發(fā)行的葡語主題債券。

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　　作為葡語國家中經(jīng)濟體量最大的經(jīng)濟體，巴西債券市場自成體系。位于圣保羅的巴西證券期貨交易所是巴西唯一的證券交易所。

　　巴西債券市場已具備一定體量，且保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。根據(jù)巴西央行的統(tǒng)計，截至2024年3月末，巴西債券市場的體量達到15.34萬億雷亞爾（約合人民幣20萬億元），是巴西2023年GDP總量的1.41倍（我國內(nèi)地約為1.34倍、葡萄牙約為1.1倍）；2020—2023年，巴西債券市場體量年均增速達到13.18%。

　　巴西債券市場基本結(jié)構(gòu)較為完善。根據(jù)巴西央行數(shù)據(jù)，截至2024年3月末，巴西債券市場固定利率債券、通脹指數(shù)債券、浮動利率債券和資產(chǎn)價格指數(shù)債券的市場份額分別為23.36%、22.19%、54.40%和0.06%（按計息方式分）；本幣債券和外幣債券的市場份額分別為96.92%和3.08%（按發(fā)行幣種分）；國內(nèi)市場和國際市場份額分別達97.09%和2.91%（按發(fā)行地點分）；一般政府債券、金融機構(gòu)債券和非金融機構(gòu)債券的市場份額分別為58.54%、34.50%和6.96%（按發(fā)行主體分）。

　　巴西債券市場投資者結(jié)構(gòu)較為豐富。根據(jù)巴西央行數(shù)據(jù)，截至2024年3月末，對于巴西國內(nèi)流通的債券，一般政府、金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)、住戶及其他主體的持有比例分別為0.16%、64.31%、9.25%、15.06%和6.88%。其中，巴西中央銀行、其他存款類金融機構(gòu)、貨幣基金、保險和養(yǎng)老金持有的市場份額分別為15.58%、18.70%、24.54%和3.08%。

　?。ㄋ模┢险Z國家債券市場特點

　　1．分化較為明顯

　　9個葡語國家中，巴西不僅在經(jīng)濟體量、人口數(shù)量方面處于領先地位，還擁有高達20萬億元人民幣的債券市場體量；葡萄牙雖然經(jīng)濟發(fā)展水平較高，但截至2024年10月末，其債券市場體量僅2.3萬億元人民幣左右；其余葡語國家的債券市場要么處于空白階段，要么體量非常小。

　　2．貨幣周期各異

　　受經(jīng)濟發(fā)展程度、發(fā)展階段等因素影響，葡萄牙與巴西在貨幣政策周期上差異明顯，導致同一時期兩個國家的債券市場在很多方面無法同步，對發(fā)行人與投資者的選擇會產(chǎn)生一定影響。例如，巴西的基準利率高達10.75%，且自2024年9月開始已經(jīng)開啟新一輪加息周期，這使得巴西債券市場上的融資成本整體偏高；葡萄牙屬于歐元區(qū)成員國，其貨幣政策周期與歐元區(qū)保持基本一致，且已經(jīng)進入新一輪降息周期。

　　3．體制差別較大

　　葡萄牙與巴西債券市場在體制上存在較大差異。例如，葡萄牙債券市場隸屬于歐元區(qū)，其債券市場體制機制與歐元區(qū)債券市場整體一致，而巴西債券市場則自成體系。再比如，受經(jīng)濟體量、經(jīng)濟發(fā)展水平、文化及區(qū)域等因素影響，葡萄牙與巴西的金融環(huán)境也存在不小差異。前者的金融環(huán)境相對較松，而巴西的外匯管制比較嚴格。

　　更好發(fā)揮澳門債券市場的橋梁紐帶功能

　　雖然葡語國家債券市場已經(jīng)具備一定體量，但相互之間分化較為明顯，市場體量、經(jīng)濟發(fā)展水平與貨幣政策周期的差異使得葡語國家債券市場在滿足中葡商貿(mào)合作需求等方面還存在一些欠缺。而澳門債券市場在發(fā)揮我國與葡語國家債券市場之間橋梁紐帶功能方面，具有獨特優(yōu)勢。

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　　近年來，在中央政府、澳門特區(qū)政府的積極推動下，澳門債券市場從無到有、從有到優(yōu)，基礎設施建設不斷完善、市場主體不斷豐富、聯(lián)通內(nèi)地與對接全球的特征愈發(fā)明顯。同時，澳門背靠內(nèi)地，市場空間廣闊，政治社會環(huán)境穩(wěn)定，具有自由港、低稅制、資金自由進出等獨特優(yōu)勢，以及“琴澳一體、港澳互通、中葡平臺”的區(qū)位優(yōu)勢，具備發(fā)揮橋梁紐帶功能的條件。

　　1．政策持續(xù)支持

　　澳門債券市場成立以來，財政部已經(jīng)四[1]?次來澳發(fā)行國債，廣東省人民政府自2021年起也已連續(xù)第四年在澳門發(fā)行人民幣地方政府債，充分彰顯了中央及廣東省政府對澳門債券市場的支持。與此同時，澳門特區(qū)政府也把發(fā)展債券市場作為推動其經(jīng)濟適度多元發(fā)展的切入點，并在《澳門特別行政區(qū)經(jīng)濟適度多元發(fā)展規(guī)劃》中明確提出“加快培育債券市場”。

　　特別是2024年4月，我國政府在中國—葡語國家經(jīng)貿(mào)合作論壇（澳門）第六屆部長級會議上宣布了2024年至2027年推進與葡語國家經(jīng)貿(mào)合作的20項舉措，簽署了《經(jīng)貿(mào)合作行動綱領（2024—2027）》，進一步明確了澳門的平臺地位，提出支持打造中葡國家金融服務平臺，支持澳門發(fā)展以人民幣、澳門元等計價結(jié)算的國際債券市場等細化舉措，為澳門債券市場發(fā)揮橋梁紐帶功能提供了有效支撐。

　　2．基礎設施不斷完善

　　近年來，澳門債券市場的軟、硬基建正逐步升級和完善，活力不斷呈現(xiàn)。具體來看，澳門已正式實施以信息披露為核心的“注冊制”，推出債券回購業(yè)務和金融票據(jù)發(fā)行與交易系統(tǒng)（MTS），同時澳門《證券法》的修訂將促進市場高效運作、對接國際標準的制度規(guī)范。此外，在對接國際方面，2023年4月澳門金融管理局聯(lián)同澳門中央證券托管結(jié)算一人有限公司（MCSD）訪問兩家總部設于歐洲的國際中央證券托管機構(gòu)（ICSD），正對標國際慣例進行澳門中央證券托管系統(tǒng)的優(yōu)化建設；2024年9月，港澳貨幣當局聯(lián)合宣布香港金管局的債務工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與MCSD負責營運的中央證券托管系統(tǒng)將直接聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)港澳兩地債券市場在基礎設施上的互聯(lián)互通。

　　3．市場已具備一定體量

　　在政策的大力支持及基礎設施不斷完善的背景下，澳門債券市場總體呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，已經(jīng)具備一定體量。據(jù)中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司（MOX）披露的數(shù)據(jù)，截至2024年8月，澳門債券市場發(fā)行上市規(guī)模已達到7040億澳門元，其中以人民幣計價的債券發(fā)行上市規(guī)模約為2985.44億澳門元。

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　　1．持續(xù)推動基礎設施互聯(lián)互通

　　在澳門與香港債券市場互聯(lián)互通基礎上，內(nèi)地與澳門于2024年10月簽署的《關于修訂〈《內(nèi)地與澳門關于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關系的安排》（CEPA）服務貿(mào)易協(xié)議〉的協(xié)議二》亦明確提出“研究推動內(nèi)地與澳門債券市場互聯(lián)互通合作”。下一步，建議推動我國澳門與葡萄牙、巴西等葡語國家債券市場的互聯(lián)互通，顯著提升澳門債券市場的橋梁紐帶功能。

　　澳門債券市場與葡語國家債券市場的互聯(lián)互通，主要是指澳門債券市場與歐洲債券市場、巴西債券市場的互聯(lián)互通。考慮到葡語國家債券市場體制差異較大，故應分階段推進。

　　首先，先行實現(xiàn)我國澳門債券市場與葡萄牙、巴西債券市場在形式上的初步聯(lián)動。

　　其次，通過不斷優(yōu)化MCSD，逐步實現(xiàn)澳門債券市場基礎市場與更加成熟的歐洲債券市場的互聯(lián)互通。

　　最后，爭取在巴西債券市場基礎設施互聯(lián)互通方面有所突破，實現(xiàn)澳門債券市場輻射至南美洲地區(qū)。

　　2．吸引葡語國家發(fā)行人在澳門及內(nèi)地債券市場發(fā)債

　　目前內(nèi)地及澳門債券市場上的葡語國家發(fā)行人參與度整體較低，案例較少，應總結(jié)葡萄牙發(fā)行熊貓債經(jīng)驗，吸引更多葡語國家的發(fā)行人在澳門及內(nèi)地債券市場發(fā)債。葡語國家所處貨幣政策周期及經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大，而背靠內(nèi)地的澳門擁有龐大的資金體量，內(nèi)地及澳門債券市場對葡語國家的優(yōu)質(zhì)發(fā)行人具有一定吸引力。為此，建議推出一些激勵性措施吸引葡語國家的主權(quán)類機構(gòu)、金融機構(gòu)及優(yōu)質(zhì)企業(yè)來澳門發(fā)債，助力葡語國家的發(fā)行人實現(xiàn)降低其融資成本、豐富其資金來源等目標。

　　3．吸引葡語國家投資人參與澳門及內(nèi)地債券市場投資

　　建議充分利用中葡論壇等機制，積極在葡語國家推介澳門及內(nèi)地債券市場。通過在中葡合作發(fā)展基金下設中葡創(chuàng)新科技投資基金、中葡債券市場投資基金等方式，為葡語國家參與內(nèi)地及澳門債券市場提供良性循環(huán)支持機制，吸引葡語國家的主權(quán)類機構(gòu)、金融機構(gòu)及其他投資機構(gòu)通過發(fā)起或參與設立中葡債券市場投資基金，或直接投資澳門及內(nèi)地債券市場。

　　4．提升澳門在離岸人民幣債券市場的地位

　　據(jù)商務部數(shù)據(jù)，近年來我國與葡語國家之間的貿(mào)易總值基本穩(wěn)定在每年2000億美元以上（2023年達到2209億美元），為提升澳門在離岸人民幣債券市場中的地位提供了一定支撐。建議利用澳門債券市場這一平臺，進一步提高中葡經(jīng)貿(mào)之間的活躍度，推動澳門債券市場創(chuàng)設出與葡語國家投資機構(gòu)相適配的金融產(chǎn)品，使中葡經(jīng)貿(mào)往來等路徑形成的人民幣資金通過澳門債券市場形成閉環(huán)。提升葡語國家的優(yōu)質(zhì)主體發(fā)行和投資離岸人民幣債券的積極性，增強人民幣的投融資功能屬性，助力人民幣國際化。

　　總之，澳門債券市場可以更好發(fā)揮我國與葡語國家橋梁紐帶功能。一方面盡最大可能實現(xiàn)澳門債券市場在軟硬基建、發(fā)行人與投資人等方面與葡語國家的互聯(lián)互通，另一方面推動葡語國家與我國在債券市場方面優(yōu)勢互補。

　　參考文獻

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