專(zhuān)題：2024第九屆新金融論壇

　　2024第九屆新金融論壇于2024年12月26日在北京舉行，主題為全球秩序重構(gòu)與中國(guó)金融力量崛起。原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副部長(zhǎng)級(jí)干部、國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍出席并演講。

　　于學(xué)軍在演講中表示，在全球一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，仍然未能找到國(guó)際貿(mào)易不平衡、貨幣不穩(wěn)定、金融治理不科學(xué)的解決方案。

　　對(duì)此，他建議，未來(lái)亞洲國(guó)家可效仿歐洲創(chuàng)設(shè)歐元的模式，建立一種亞洲貨幣，以完善國(guó)際貨幣體系和金融治理結(jié)構(gòu)。

　　“這是一項(xiàng)建議，也是一個(gè)愿景，如果未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的話，相信全球?qū)?huì)逐步形成三種主要貨幣，美元、歐元、亞元三分天下，三足鼎立，大約各占30%左右，從而構(gòu)成三角三邊的平衡結(jié)構(gòu)，使國(guó)際貨幣體系、金融治理更加合理、穩(wěn)定；再配有英鎊、加元、瑞士法郎等一些主權(quán)貨幣，會(huì)更加全面、平衡、完善。在這樣的結(jié)構(gòu)體系下，相信可以減少或避免貨幣一家獨(dú)大而形成的金融不穩(wěn)定，更有利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！彼f(shuō)。

　　于學(xué)軍指出，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)際貨幣體系、金融治理結(jié)構(gòu)的終極目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是在國(guó)際貨幣基金組織的基礎(chǔ)上組建世界中央銀行，創(chuàng)造全球公認(rèn)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，發(fā)行世界貨幣。

　　“這種構(gòu)想實(shí)際上在1944年討論布雷頓森林體系時(shí)就曾提出來(lái)過(guò)，說(shuō)明這始終是困擾全球金融治理的一個(gè)重大問(wèn)題。這相當(dāng)于把歐洲央行的模式照搬復(fù)制到全球?qū)嵭小５侥菚r(shí)，相信國(guó)際貨幣體系、金融治理結(jié)構(gòu)才能真正走向大同?！彼f(shuō)。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　再過(guò)五天，沖突不斷2024年就將過(guò)去，本次“2024第九屆新金融論壇”的主題很宏大，叫做“全球秩序重構(gòu)與中國(guó)金融力量崛起”，并涉及到布雷頓森林體系等問(wèn)題。根據(jù)這個(gè)主題，我主要講三個(gè)相關(guān)問(wèn)題。

　　第一，布雷頓森林體系是歷史特定條件下的產(chǎn)物，雖然后來(lái)宣告失敗了，但至今仍然深刻影響著全球的治理體系。這個(gè)體系是于第二次世界大戰(zhàn)即將結(jié)束的1944年建立的，至今已走過(guò)80年的歷史，近幾年在人們的日常工作生活中已很少提起，的確感到是很遙遠(yuǎn)的過(guò)去。布雷頓森林體系的核心是確定美元為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，同時(shí)美元與黃金掛鉤，當(dāng)時(shí)的兌換比例是1：35，即1盎司黃金可兌換35美元，其他國(guó)家的貨幣再與美元掛鉤，美國(guó)并承諾以固定價(jià)格兌換黃金，就是說(shuō)：只要你手里有35美元，就可以到黃金窗口兌換1盎司黃金。當(dāng)時(shí)美國(guó)擁有黃金儲(chǔ)備5.71億盎司，按每盎司35美元計(jì)算，約合200億美元。少嗎？按今天的眼光來(lái)看，的確很少，200億美元怎么能夠承擔(dān)起世界儲(chǔ)備貨幣的全部責(zé)任呢？這也正是布雷頓森林體系不可行并導(dǎo)致最后失敗的關(guān)鍵原因。但是，當(dāng)時(shí)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備卻占到全球用于貨幣黃金的三分之二以上，應(yīng)當(dāng)說(shuō)也不少，按現(xiàn)在每盎司大約2600多美元計(jì)算，約合1.5萬(wàn)億美元。

　　布雷頓森林體系最大的特點(diǎn)是個(gè)固定結(jié)構(gòu)的體系，問(wèn)題也由此產(chǎn)生。即以黃金儲(chǔ)備為貨幣發(fā)行基礎(chǔ)，同時(shí)又固定黃金的價(jià)格，而黃金的資源、開(kāi)發(fā)極其有限，約束性很強(qiáng)，這就意味著貨幣基礎(chǔ)難以根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易擴(kuò)大的實(shí)際需要而不斷擴(kuò)張，用以滿(mǎn)足自然的流動(dòng)性需求。同時(shí)，由于對(duì)各國(guó)的匯率安排也基本上是個(gè)固定板塊，而現(xiàn)實(shí)世界的各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻千差萬(wàn)別，無(wú)時(shí)不刻處于此消彼長(zhǎng)之中，所以這種固定板塊也難以適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易增長(zhǎng)的實(shí)際變化。由此，我對(duì)布雷頓森林體系曾有過(guò)一個(gè)比喻：這就相當(dāng)于孩子在不斷長(zhǎng)大，而給他穿的衣服卻大小固定不變，那么有朝一日這衣服非被撐破不可。

　　這個(gè)制度設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷明擺著，不是我們用今天的目光審視，它顯然行不通；就是當(dāng)時(shí)在設(shè)立時(shí)，實(shí)際上也存在眾多的質(zhì)疑。后來(lái)最有名的就是“特里芬兩難”：如果美國(guó)不通過(guò)支付赤字輸出美元，那么國(guó)際貿(mào)易就會(huì)因?yàn)槿鄙偃谫Y手段而停滯不前；如果美國(guó)繼續(xù)提供所需要的流動(dòng)性和國(guó)際儲(chǔ)備，那么最終會(huì)導(dǎo)致美元過(guò)剩，從而人們不再把美元作為儲(chǔ)備貨幣。其實(shí)，當(dāng)年特里芬教授已經(jīng)把問(wèn)題看的和說(shuō)的很清楚、很深刻了，至今我們都是面臨這樣的“兩難”問(wèn)題，明顯是個(gè)悖論。

　　既然布雷頓森林體系存在明顯的結(jié)構(gòu)性缺陷，當(dāng)時(shí)也有人明顯地看到了這一點(diǎn)，那么為什么又推出這樣一種體系呢？這就是歷史的局限性，就是說(shuō)：在當(dāng)時(shí)的歷史條件下，只能是這樣一種制度安排。具體有這么幾個(gè)關(guān)鍵因素：（一）二戰(zhàn)前美歐等主要國(guó)家均以黃金為貨幣基準(zhǔn)，實(shí)行所謂的“金本位制”，其中美國(guó)1盎司黃金兌換35美元，是在1934年確定的標(biāo)準(zhǔn)；（二）二戰(zhàn)中國(guó)際貨幣體系遭到嚴(yán)重破壞，當(dāng)時(shí)亟需設(shè)立一種相對(duì)固定的貨幣體系來(lái)穩(wěn)定全球金融治理；（三）二戰(zhàn)后美國(guó)占有全球用于貨幣黃金的2/3以上，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大，具有重要的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)時(shí)美國(guó)人口占世界的5%，工業(yè)產(chǎn)出約占40%，進(jìn)口占15%，出口占20%，并且長(zhǎng)期保持貿(mào)易盈余。

　　當(dāng)然，隨著美國(guó)過(guò)度使用美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特權(quán)，即“美元特權(quán)”，很快就在上世紀(jì)五、六十年代造成美國(guó)黃金儲(chǔ)備的大量流失，于是在1971年8月美國(guó)單方面宣布關(guān)閉黃金兌換窗口，從此布雷頓森林體系等于失去基石，也即意味著該體系的破裂，甚至認(rèn)為從此布雷頓森林體系不復(fù)存在。這是許多人的看法。

　　我過(guò)去也是這樣認(rèn)為的，但后來(lái)有了新的認(rèn)識(shí)。我認(rèn)為：美國(guó)關(guān)閉黃金兌換窗口，并不意味著布雷頓森林體系的全部消失，至今全球金融治理實(shí)際上仍然處于布雷頓森林體系的設(shè)計(jì)當(dāng)中，大的框架并未改變。體現(xiàn)在：美元仍然是全球金融體系當(dāng)中的基礎(chǔ)和中心，無(wú)論從貿(mào)易、結(jié)算和儲(chǔ)備等各個(gè)方面來(lái)看，美元都占據(jù)主導(dǎo)地位（各種用途都占60%以上），美國(guó)仍然是全球最大的經(jīng)濟(jì)體和軍事強(qiáng)國(guó)，“美元的過(guò)度特權(quán)”仍在，并且進(jìn)一步工具化、武器化。而這些正是二戰(zhàn)之后美國(guó)的霸權(quán)地位和布雷頓森林體系形成的格局，至少并未發(fā)生根本的結(jié)構(gòu)性改變。所不同的是：美元兌黃金崩潰之后，固定匯率改為浮動(dòng)匯率，全球貿(mào)易總額成倍增加，經(jīng)濟(jì)全球化，貨幣發(fā)行更加擴(kuò)張。出現(xiàn)的唯一較大變化，是1999年歐元正式誕生，成為全球第二大國(guó)際貨幣，對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來(lái)一定的潛在影響。

　　第二，以美元為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系存在根本性問(wèn)題，至今未能找到一個(gè)有效的解決方案，是全球治理的難題。1971年尼克松總統(tǒng)宣布終結(jié)美元兌換黃金時(shí)，財(cái)政部長(zhǎng)叫康納利，他說(shuō)過(guò)一句很有名的話：美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題。當(dāng)時(shí)他主要是針對(duì)歐洲講的，但至今這個(gè)問(wèn)題卻影響到全世界，即不僅沒(méi)有得到破解，而且更加擴(kuò)散了。其基本的邏輯是：美國(guó)可以無(wú)限量擴(kuò)張美元發(fā)行，在全世界流通使用；美元是石油、天然氣、糧食、礦產(chǎn)等大宗初級(jí)商品的定價(jià)貨幣。

　　美國(guó)根據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行宏觀調(diào)控，時(shí)而收緊，時(shí)而放松，這就造成以美元為基礎(chǔ)的全球流動(dòng)性產(chǎn)生潮汐效應(yīng)，并由此極易形成一輪又一輪的金融危機(jī)，進(jìn)而沖擊全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而同時(shí)美國(guó)也需要付出相應(yīng)的代價(jià)，那就是其國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際收支出現(xiàn)所謂的“雙赤字”，連帶產(chǎn)生高額的財(cái)政赤字和龐大的公共債務(wù)，長(zhǎng)久看不合邏輯，難以為繼；但現(xiàn)實(shí)中卻長(zhǎng)期持續(xù)，像滾雪球一樣越滾越大。在2008年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)之前，2006年美國(guó)政府的債務(wù)總額首次突破1萬(wàn)億美元，金融危機(jī)導(dǎo)致債務(wù)急劇膨脹，到2011年就將債務(wù)上限拔高至14.3萬(wàn)億美元；新冠疫情爆發(fā)之后，2020和2021年美國(guó)又將債務(wù)限額快速上調(diào)至22萬(wàn)億美元和31.4萬(wàn)億美元，現(xiàn)在實(shí)際債務(wù)已突破36萬(wàn)億美元。最近，當(dāng)選總統(tǒng)特朗普著眼于明年重新執(zhí)政，又呼吁國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限，甚至提出永久廢除債務(wù)限制。

　　這些問(wèn)題在不斷地重復(fù)當(dāng)中，自1971年之后的50多年來(lái)沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性改變。我認(rèn)為，在全球一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中，實(shí)際上我們?nèi)匀晃茨苷业絿?guó)際貿(mào)易不平衡、貨幣不穩(wěn)定、金融治理不科學(xué)的解決方案。顯然，這個(gè)問(wèn)題也困擾著全球各方，所以在一些國(guó)際會(huì)議上經(jīng)常會(huì)涉及這方面的內(nèi)容，比如盧拉新當(dāng)選巴西總統(tǒng)之后，就想不通各國(guó)為什么非拿美元結(jié)算？他問(wèn)用自己的貨幣不行嗎？并且提出在拉美11國(guó)設(shè)立共同貨幣的建議；金磚國(guó)家也提出建立金磚貨幣的構(gòu)想，等等。

　　第三，未來(lái)亞洲國(guó)家可效仿歐洲創(chuàng)設(shè)歐元的模式，建立一種亞洲貨幣，以完善國(guó)際貨幣體系和金融治理結(jié)構(gòu)。這個(gè)問(wèn)題，我在2022年上半年的論壇中就提出來(lái)了，當(dāng)時(shí)的主要想法是：21世紀(jì)被稱(chēng)為太平洋世紀(jì)，亞洲的崛起正在深刻地改變著全球的發(fā)展格局、治理結(jié)構(gòu)等，并已在區(qū)域內(nèi)形成緊密聯(lián)系的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈體系，在全球的市場(chǎng)份額也不斷提高，客觀上需要亞洲創(chuàng)設(shè)一種與自身貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、投融資服務(wù)等相匹配的結(jié)算貨幣，以進(jìn)一步促進(jìn)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易、投融資等融合發(fā)展，使分工合作進(jìn)一步合理化。

　　這是一項(xiàng)建議，也是一個(gè)愿景，如果未來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)的話，相信全球?qū)?huì)逐步形成三種主要貨幣，美元、歐元、亞元三分天下，三足鼎立，大約各占30%左右，從而構(gòu)成三角三邊的平衡結(jié)構(gòu)，使國(guó)際貨幣體系、金融治理更加合理、穩(wěn)定；再配有英鎊、加元、瑞士法郎等一些主權(quán)貨幣，會(huì)更加全面、平衡、完善。在這樣的結(jié)構(gòu)體系下，相信可以減少或避免貨幣一家獨(dú)大而形成的金融不穩(wěn)定，更有利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)際貨幣體系、金融治理結(jié)構(gòu)的終極目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是在國(guó)際貨幣基金組織的基礎(chǔ)上組建世界中央銀行，創(chuàng)造全球公認(rèn)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，發(fā)行世界貨幣。這種構(gòu)想實(shí)際上在1944年討論布雷頓森林體系時(shí)就曾提出來(lái)過(guò)，說(shuō)明這始終是困擾全球金融治理的一個(gè)重大問(wèn)題。這相當(dāng)于把歐洲央行的模式照搬復(fù)制到全球?qū)嵭?。到那時(shí)，相信國(guó)際貨幣體系、金融治理結(jié)構(gòu)才能真正走向大同。

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