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　　2024年最后一個(gè)完整周，滬深北三大交易所新增受理14單IPO申請(qǐng)，占到今年以來(lái)新增受理總數(shù)的25%。步入2025年，IPO市場(chǎng)又將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

　　在IPO階段性收緊之下，今年以來(lái)至12月29日，A股市場(chǎng)累計(jì)受理55單IPO申請(qǐng)，其中北交所以47單的受理量占據(jù)大頭，滬深交易所合計(jì)受理8單。與此同時(shí)，逾400家企業(yè)IPO折戟，創(chuàng)近年來(lái)新高。目前還有逾200家企業(yè)處于在審狀態(tài)。

　　再看上市方面，截至12月29日，今年有99家企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，首發(fā)募集資金673.53億元，同比分別下降68.37%、81.11%。不過(guò)，今年以來(lái)新股上市首日再現(xiàn)火爆行情。

　　展望2025年的IPO市場(chǎng)，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，市場(chǎng)信心逐漸回暖，加上監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進(jìn)一步優(yōu)化，IPO市場(chǎng)有望分階段、有節(jié)奏地進(jìn)入復(fù)蘇期。

　　北交所是受理主力

　　2024年A股IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)受理數(shù)下降、終止數(shù)大增的特點(diǎn)。其中，年中和年末新增受理數(shù)量較多。

　　2024年12月23日~12月29日，北交所新增受理11單上市申請(qǐng)，依舊處于領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，上證所和深交所分別受理2單、1單IPO申請(qǐng)。

　　再加上北交所在12月6日和12月11日新增受理的2單上市申請(qǐng)，12月份A股市場(chǎng)共新增受理16單上市申請(qǐng)。這讓12月份成為今年A股市場(chǎng)受理IPO申請(qǐng)數(shù)量第二多的月份。

　　“這一現(xiàn)象有年末的原因，同時(shí)也是市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)的反映?！碧镘幷J(rèn)為，一方面來(lái)看，年末企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最為完整，企業(yè)也需完成一定的業(yè)務(wù)目標(biāo)，券商等中介機(jī)構(gòu)也會(huì)爭(zhēng)取更多IPO項(xiàng)目受理，會(huì)集中提交IPO申請(qǐng)，希望來(lái)年加快審核進(jìn)程；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)刺激政策的進(jìn)一步推出，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期樂(lè)觀，融資需求增加。

　　滬深北交易所新增受理IPO申請(qǐng)最多的月份是6月。6月20日，滬深交易所IPO“零受理”局面被打破，兩個(gè)交易所分別受理了今年第一單IPO申請(qǐng)，分別來(lái)自科創(chuàng)板和深市主板。緊接著北交所也于6月21日開(kāi)始新增受理上市申請(qǐng)，8天內(nèi)受理了28單上市申請(qǐng)。也就是說(shuō)，6月滬深北交易所共受理了30單上市申請(qǐng)。

　　之后則間隔了3個(gè)月，也就是9月份，上證所和北交所再次新增受理上市申請(qǐng)，受理數(shù)量分別為1單、2單。再是11月份，滬深北交易所新增受理4單IPO申請(qǐng)，分別來(lái)自上證所（2單）和北交所（2單）。

　　再加上北交所于1月份和3月份合計(jì)受理的2單上市申請(qǐng)，今年以來(lái)至12月29日，A股市場(chǎng)累計(jì)受理55單IPO申請(qǐng)，其中北交所以47單的受理量占據(jù)大頭，滬深交易所合計(jì)受理8單。

　　“新增受理IPO申請(qǐng)中以北交所為主，反映出北交所作為創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，上市條件更加寬松和包容，對(duì)于中小企業(yè)IPO具有較強(qiáng)吸引力?！碧镘幏Q(chēng)。

　　折戟和成功的企業(yè)各有何特點(diǎn)

　　在受理數(shù)量下降的同時(shí)，今年IPO折戟的企業(yè)創(chuàng)近年來(lái)新高。

　　第一財(cái)經(jīng)根據(jù)滬深北交易所披露的信息統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至12月29日發(fā)稿時(shí)，三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊(cè)）的企業(yè)為436家，其中上證所153家（主板78家、科創(chuàng)板75家），深交所205家（主板54家、創(chuàng)業(yè)板151家），北交所78家。

　　而2023年同期三大交易所已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊(cè)）的企業(yè)為274家。也就是說(shuō)，2024年以來(lái)終止審查的數(shù)量同比去年增加59%。

　　據(jù)田軒觀察，今年終止IPO進(jìn)程的企業(yè)，主要共同之處包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑、信息披露質(zhì)量不高，或股權(quán)高度集中、治理結(jié)構(gòu)不完善，以及上市前集中大規(guī)模分紅等多方面因素。

　　行業(yè)分布方面，信息技術(shù)行業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、電子設(shè)備、軟件與服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，生物醫(yī)藥行業(yè)以及化工新材料行業(yè)的撤單數(shù)量較多。

　　“這折射出監(jiān)管層對(duì)IPO的把控更加嚴(yán)格，A股IPO市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)真實(shí)盈利能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注度進(jìn)一步提升，對(duì)信息披露透明度、企業(yè)治理、風(fēng)險(xiǎn)控制等嚴(yán)格要求，更加關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性和持續(xù)發(fā)展能力。”田軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

　　可以看到，終止審核的企業(yè)有內(nèi)部整改、尋求其他融資渠道、并購(gòu)重組、重啟上市等出路。在今年的并購(gòu)重組大潮之下，有較多擬IPO企業(yè)在終止審核之后，選擇被上市公司收購(gòu)，這也成為投資機(jī)構(gòu)退出的一大渠道。

　　當(dāng)然，也有一些企業(yè)成功闖關(guān)IPO，獲得登陸A股市場(chǎng)批文。

　　田軒分析稱(chēng)，成功闖關(guān)的企業(yè)普遍來(lái)自于有龐大市場(chǎng)需求且在不斷增長(zhǎng)的行業(yè)，如工業(yè)自動(dòng)化和高端制造、新能源、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性新興行業(yè)，能夠提供有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)，在細(xì)分市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。且多數(shù)企業(yè)具有較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)實(shí)力，具有良好的成長(zhǎng)性。

　　“反映到財(cái)務(wù)上，近三年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，且在持續(xù)增長(zhǎng)中。企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，能積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，積極推動(dòng)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)變革，不斷尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)?！碧镘幫瑫r(shí)稱(chēng)，這些企業(yè)也更加注重規(guī)范運(yùn)作和透明治理，信息披露質(zhì)量高，內(nèi)控機(jī)制健全，能夠保障企業(yè)健康平穩(wěn)發(fā)展。

　　在他看來(lái)，如今更鼓勵(lì)有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)護(hù)城河深厚、盈利途徑明確、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、內(nèi)部治理完善，且具備高技術(shù)創(chuàng)新能力與高成長(zhǎng)性的企業(yè)。

　　新股上市首日行情火爆

　　新股發(fā)行逆周期調(diào)節(jié)之下，今年以來(lái)上市數(shù)量和募資額也相較往年有所下降。

　　2024年以來(lái)至12月29日，A股市場(chǎng)有99家公司上市，首發(fā)募資金額為673.53億元，相較2023年同期A股313只新股上市、募資3565.39億元，分別同比下降68.37%、81.11%。加上12月30日將上市的國(guó)貨航，2024年共有100家企業(yè)上市。

　　田軒分析原因稱(chēng)，主要是受IPO監(jiān)管政策趨嚴(yán)影響；此外，全球經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)承壓、市場(chǎng)波動(dòng)加大等因素，導(dǎo)致企業(yè)上市意愿走低。

　　在經(jīng)歷過(guò)一波“A股嚴(yán)選”之后，今年新股上市首日行情再度呈現(xiàn)火爆之勢(shì)。比如：9月30日，長(zhǎng)聯(lián)科技上市，收漲1703.98%；10月11日，強(qiáng)邦新材上市，收漲1738.95%；11月26日，紅四方上市首日收漲1917.42%。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來(lái)上市的99只新股，上市首日平均漲幅達(dá)到252.24%，而2023年為66.45%，2022年僅為30.27%。

　　“區(qū)別于2023年新股普遍相對(duì)可比公司溢價(jià)發(fā)行，2024年新股首發(fā)PE多相對(duì)可比公司折價(jià)，平均打6.5折左右。”申萬(wàn)宏源研究新股策略首席分析師彭文玉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，滬深新股2024年的首發(fā)PE平均24倍，較2023年下降54%。

　　田軒認(rèn)為，新股暴漲情況的出現(xiàn)，主要是因?yàn)镮PO數(shù)量減少導(dǎo)致新股供應(yīng)降低，在存量市場(chǎng)整體低迷、市場(chǎng)信心不足的情況下，市場(chǎng)對(duì)新股需求增加。同時(shí)，IPO監(jiān)管?chē)?yán)格把控的情況下，新上市公司質(zhì)量有顯著提升，也吸引了更多資金涌入，推動(dòng)新股價(jià)格高漲。

　　“不過(guò)，新股暴漲現(xiàn)象雖短期提振市場(chǎng)情緒，卻不排除有公司、投資機(jī)構(gòu)故意拉高股價(jià)后拋售的現(xiàn)象，造成市場(chǎng)波動(dòng)?！彼Q(chēng)。

　　展望2025年IPO市場(chǎng)

　　回顧2024年之后，2025年的IPO市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

　　彭文玉認(rèn)為，在以“投資為本” 、“嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)”、 鼓勵(lì)多元化退出渠道（海外上市+并購(gòu)?fù)顺觯┑拇蟊尘跋?，預(yù)期明年IPO仍將保持“適當(dāng)節(jié)奏”。

　　“隨著宏觀經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，市場(chǎng)信心逐漸回暖，加上監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)亂象治理取得階段性成效，以及IPO審核流程的進(jìn)一步優(yōu)化，IPO市場(chǎng)有望分階段、有節(jié)奏地進(jìn)入復(fù)蘇期，包括客觀評(píng)估和把關(guān)企業(yè)質(zhì)量基礎(chǔ)上，逐步新增IPO新增受理數(shù)量。”田軒稱(chēng)。

　　就具體行業(yè)分布而言，田軒認(rèn)為，高科技屬性、高成長(zhǎng)領(lǐng)域仍將占據(jù)IPO主要比重。

　　關(guān)于分階段、漸進(jìn)式常態(tài)化IPO，田軒建議，建立分階段審核機(jī)制，壓實(shí)相關(guān)部門(mén)責(zé)任，強(qiáng)化部門(mén)協(xié)同，每個(gè)階段設(shè)定明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對(duì)于確定符合上市條件的企業(yè)，優(yōu)先審核相關(guān)材料，確保企業(yè)能夠在合理時(shí)間內(nèi)完成審核。比如，第一階段保持5~10家受理數(shù)量，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整至10~15家或10~20家。同時(shí)，謹(jǐn)慎把握“進(jìn)”與“退”的數(shù)量關(guān)系與質(zhì)量關(guān)系。

　　與此同時(shí)，未來(lái)新股上市的表現(xiàn)也受到市場(chǎng)關(guān)注。田軒認(rèn)為，隨著國(guó)家“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”宏觀政策支持，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，以及“穩(wěn)住樓市股市”系列舉措的實(shí)施，市場(chǎng)情緒將有所好轉(zhuǎn)，投資者對(duì)新股市場(chǎng)的熱情也將持續(xù)高漲。

　　彭文玉認(rèn)為，隨著證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布網(wǎng)下投資者管理細(xì)則新規(guī)，對(duì)于網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)偏離度的認(rèn)定參照系調(diào)整為二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，預(yù)期網(wǎng)下報(bào)價(jià)將更注重新股的長(zhǎng)期價(jià)值，新股上市漲幅值得期待，網(wǎng)下申購(gòu)增厚收益將同比有所提升。