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　　核心結(jié)論

　　預(yù)期下行速度快于政策及基本面上行速度，市場(chǎng)短期承壓，未來兩周市場(chǎng)或進(jìn)入對(duì)于2025年宏觀政策的預(yù)期演繹階段，震蕩上行邏輯仍在。

　　觀點(diǎn)回顧

　　01大勢(shì)與風(fēng)格

　　本周市場(chǎng)沖高回落，周期、紅利板塊先后占優(yōu)。一方面，最新的地產(chǎn)成交、二手房?jī)r(jià)格、挖機(jī)銷量等反映內(nèi)需強(qiáng)弱的基本面數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)點(diǎn)狀修復(fù)；另一方面，地方政府化債持續(xù)加速推進(jìn)，一線城市地產(chǎn)政策紛紛落地，市場(chǎng)對(duì)于基本面預(yù)期出現(xiàn)一定程度的回暖，周一至周四，消費(fèi)、周期板塊有所表現(xiàn)。周五市場(chǎng)在內(nèi)外部因素的影響下出現(xiàn)回調(diào)：一方面，地緣政治沖突影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元持續(xù)加速走強(qiáng)；另一方面，特朗普當(dāng)選后內(nèi)閣提名逐漸浮出水面，對(duì)華貿(mào)易的鷹派預(yù)期有所升溫。周五市場(chǎng)情緒明顯走弱，紅利股階段性占優(yōu)。

　　短期波動(dòng)不改中期震蕩上行趨勢(shì)。本周起市場(chǎng)進(jìn)入階段性數(shù)據(jù)空窗期，流動(dòng)性寬松、基本面預(yù)期相對(duì)樂觀而基本面數(shù)據(jù)修復(fù)尚未得到實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證，使得短期績(jī)差股行情更為活躍，本周起正式落地實(shí)施的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》引發(fā)市場(chǎng)短期對(duì)于破凈策略關(guān)注度提升，本周前半周破凈策略顯著跑贏其他寬基指數(shù)。展望后市，我們維持上周觀點(diǎn)，市場(chǎng)震蕩上行邏輯不改。臨近歲末，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)注度有所提升，未來兩周市場(chǎng)或進(jìn)入對(duì)于2025年宏觀政策的預(yù)期演繹階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好不弱而流動(dòng)性環(huán)境寬松，市場(chǎng)震蕩上行趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　02中觀行業(yè)與景氣

　　外資交易內(nèi)需預(yù)期走弱，牽動(dòng)止盈交易展開。本周一級(jí)行業(yè)先揚(yáng)后抑，在本周五的大幅調(diào)整后，整體繼續(xù)延續(xù)上周的普跌表現(xiàn)。前期漲幅較少且具有一定防御屬性的電力公用、有色、基礎(chǔ)化工、煤炭、鋼鐵、銀行相對(duì)抗跌。科技成長(zhǎng)方向，傳媒受AI下游應(yīng)用催化帶動(dòng)，跌幅相對(duì)較少。從跌幅靠前行業(yè)分布來看，本周止盈交易和內(nèi)需交易特征較為明顯，外資交易內(nèi)需預(yù)期走弱，使得食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)顯著承壓，并連帶風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，帶動(dòng)前期累計(jì)漲幅較大的綜合金融、非銀及TMT行業(yè)跌幅居前。

　　主動(dòng)VS被動(dòng)占優(yōu)現(xiàn)象背后的本質(zhì)邏輯是一級(jí)行業(yè)景氣離散度高低。本輪行情啟動(dòng)以來，主動(dòng)基金表現(xiàn)弱于被動(dòng)基金的現(xiàn)象持續(xù)引發(fā)關(guān)注，當(dāng)前被動(dòng)基金表現(xiàn)占優(yōu)的表觀原因主要有以下幾點(diǎn)：1）政策支持及引導(dǎo)，2）費(fèi)率更低，3）被動(dòng)ETF倉(cāng)位接近100%，高于主動(dòng)股票型基金的近年85%左右倉(cāng)位，在市場(chǎng)上行中彈性更高。

　　我們認(rèn)為更核心的原因在于優(yōu)質(zhì)Alpha的獲取難，才是拉開兩者區(qū)別的主要原因，在全A整體盈利缺乏彈性，特別是一級(jí)行業(yè)景氣分化的離散程度較低時(shí)，主動(dòng)偏股型基金通過倉(cāng)位頭寸向景氣行業(yè)偏斜，以獲取超額收益的難度大幅提升，使得超額表現(xiàn)走弱（如2022-2024年），而當(dāng)一級(jí)行業(yè)景氣離散度較高，景氣行業(yè)突出性較為明顯的年份，主動(dòng)偏股型基金更易跑贏基準(zhǔn)指數(shù)（如2018-2020年）。展望來看，未來主動(dòng)股基重新占優(yōu)的條件更需觀察突出景氣細(xì)分行業(yè)的出現(xiàn)。

　　AI眼鏡、AI耳機(jī)等AI端側(cè)產(chǎn)品近期密集落地。11月以來，AI眼鏡產(chǎn)品密集落地，11月12日百度發(fā)布小度AI眼鏡，該產(chǎn)品為“全球首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡”，具備第一視角拍攝、邊走邊問、識(shí)物百科、視聽翻譯、智能備忘等功能，小度AI眼鏡將于明年上半年正式上市。11 月 18 日，Rokid Glasses AR 眼鏡新品發(fā)布，Rokid Glasses整合了阿里巴巴通義千問多模態(tài)大模型，支持接打電話、AI 問答搜索、AI識(shí)別物體、AI 拍照答題、AI多語(yǔ)種翻譯、AI 導(dǎo)航、AI轉(zhuǎn)譯、AI 健康提醒等。此外，AR 廠商 INMO 影目科技預(yù)計(jì)將于 11 月 29 日在成都舉辦 INMO 2024 新品發(fā)布會(huì)，屆時(shí)將發(fā)布 INMO Air 3、INMO Go 2 兩款 AR 眼鏡。

　　耳機(jī)方面，多款搭載AI大模型的AI耳機(jī)也于近期上市，10月10日字節(jié)跳動(dòng)豆包發(fā)布了首款A(yù)I智能體耳機(jī)Ola Friend，近日FIIL首款A(yù)I耳機(jī)GS Links也已上市，該耳機(jī)聯(lián)動(dòng)了豆包AI大模型，可提供會(huì)議錄音摘要、通話錄音摘要、同聲傳譯三大功能，售價(jià)499元。

　　部分消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)修復(fù)仍然緩慢，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)由AI驅(qū)動(dòng)的第二增長(zhǎng)曲線。電子行業(yè)臺(tái)股營(yíng)收情況來看，絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)均已實(shí)現(xiàn)了一定的周期上行，但部分環(huán)節(jié)特別是消費(fèi)電子端的電池、射頻天線、連接器、SOC等修復(fù)仍然相對(duì)有限。隨著AI眼鏡、AI耳機(jī)等AI端側(cè)產(chǎn)品的落地，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)由AI驅(qū)動(dòng)的第二增長(zhǎng)曲線，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)及重點(diǎn)個(gè)股均有望受到催化，提升盈利端的兌現(xiàn)。

　　03一周市場(chǎng)總覽、組合表現(xiàn)及熱點(diǎn)追蹤

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期。