來源：華爾街見聞

　　展望2025，全球經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云莫測，在充滿變數(shù)的全球環(huán)境中，大宗商品憑借其抗通脹、對沖風(fēng)險等特性，或受到投資者的青睞。

　　高盛分析師Daan Struyven團(tuán)隊在17日發(fā)布的名為《Stay Selective， Hedge the Tails》的研報中指出，投資者可通過選擇性投資大宗商品以規(guī)避尾部風(fēng)險。在通脹意外大幅上升的時期，大宗商品帶來強(qiáng)勁回報，而股票和債券的實(shí)際回報則為負(fù)值。

　　高盛認(rèn)為，黃金是應(yīng)對通脹和地緣政治的“Top Trade”不二之選，預(yù)計金價在2025年底漲至3000美元/盎司。推動金價上漲的結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動因素來自央行需求，周期性的驅(qū)動因素來自美聯(lián)儲降息，主要的下行風(fēng)險來自利率上行和美元走強(qiáng)。

　　而石油和天然氣則需要靈活應(yīng)對其各自的短期和長期動態(tài)。其中布油價格面臨OPEC+增產(chǎn)和特朗普關(guān)稅壓力，2025年將維持在每桶70-85美元的區(qū)間內(nèi)。到2026年底，或?qū)⑦M(jìn)一步跌至每桶61美元。此外，2025年銅和鋁的需求將強(qiáng)于鐵礦石。

　　黃金：應(yīng)對通脹和風(fēng)險的“不二之選”

　　高盛在報告中將黃金列為2025年最值得關(guān)注的商品，并預(yù)計在投資者和機(jī)構(gòu)需求正常化的推動下，金價明年12月將上漲至3000美元/盎司。

　　目前金價為2699美元/盎司，意味著金價仍有約10%的上漲空間。

　　報告表示，美國大選塵埃落定后，金價出現(xiàn)一大波回調(diào)，其中投機(jī)性的買盤從歷史高位撤出，這為買入黃金提供了“良機(jī)”。

　　高盛表示，這一強(qiáng)烈看漲的預(yù)期背后有以下三大邏輯支撐：

　　首先，中央銀行對黃金的需求激增，成為支撐其價格的長期力量。高盛表示，自2022年俄烏沖突升級后，全球央行對黃金的需求顯著增加，黃金儲備成為對抗金融制裁與債務(wù)風(fēng)險的核心資產(chǎn)。此外，出于對美國債務(wù)問題的擔(dān)憂，各國央行也可能增加黃金儲備。

　　據(jù)高盛統(tǒng)計，中央銀行需求已經(jīng)比2020年前增長了五倍，2023年9月的黃金購買量高達(dá)84噸。這種趨勢在未來幾年預(yù)計將持續(xù)，為金價提供穩(wěn)定的上升動力。

　　其次，是美聯(lián)儲降息的周期性支撐。高盛預(yù)測，美聯(lián)儲將在2025年將聯(lián)邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平，這將使明年12?的??價格上漲7%，推動ETF黃金持倉逐步增加。利率下降削弱美元吸引力，增強(qiáng)黃金作為無息資產(chǎn)的投資價值。

　　最后，是市場避險需求的驅(qū)動。高盛表示，黃金被視為應(yīng)對尾部風(fēng)險（如關(guān)稅升級、地緣政治沖突、美國債務(wù)違約擔(dān)憂等）的首選資產(chǎn)。在貿(mào)易緊張局勢加劇或財政可持續(xù)性引發(fā)市場恐慌的情景中，黃金價格可能進(jìn)一步上漲，甚至超越高盛的基準(zhǔn)預(yù)測。

“如果對美國財政可持續(xù)性的擔(dān)憂加劇，我們估計到2025年12月金價將進(jìn)一步上漲5%至3150美元?！?/p>

　　需要注意的是，黃金的避險功能也并非無懈可擊。高盛指出，潛在的加息和美元升值仍是金價上漲面臨的主要風(fēng)險。

　　石油：短期上行與中期壓力的交織

　　石油方面，高盛預(yù)測，布倫特原油價格在2025年將維持在每桶70-85美元的區(qū)間內(nèi)。然而，這一預(yù)測的背后蘊(yùn)含著復(fù)雜的風(fēng)險平衡。

　　在短期內(nèi)，地緣政治因素尤其是伊朗的原油供應(yīng)風(fēng)險可能推動油價上漲。高盛估算，如果伊朗供應(yīng)減少100萬桶/日，到2025年中期，布倫特油價可能升至每桶83美元；若進(jìn)一步減少200萬桶/日，價格可能短暫突破90美元。

　　中期來看，高盛指出，閑置產(chǎn)能和需求疲軟是油價面臨的主要壓力來源。目前，全球石油市場的閑置產(chǎn)能高達(dá)600萬桶/日，尤其是OPEC+的增產(chǎn)計劃將成為油價的重要制約因素。

“如果OPEC+在2025年之前取消減產(chǎn)，我們估計，到2026年底，布倫特原油價格將跌至每桶61美元?！?/p>

　　此外，若美國對全球進(jìn)口商品加征10%的全面關(guān)稅，全球GDP和石油需求可能分別下降1%，油價可能跌至每桶64美元。

　　為應(yīng)對這種不對稱的風(fēng)險，高盛推薦通過時間價差交易獲利，即做多2025年5月至6月的布倫特期貨，同時做空2026年同期合約。

　　天然氣：短期緊張與長期過剩的博弈

　　在天然氣市場，高盛的分析聚焦于供應(yīng)和需求的周期性矛盾。

　　液化天然氣（LNG）新項目的延遲和寒冷冬季的可能性導(dǎo)致2025年歐洲天然氣市場面臨上行風(fēng)險。高盛將歐洲TTF天然氣價格預(yù)測從34歐元/兆瓦時上調(diào)至40歐元，但仍低于當(dāng)前市場的遠(yuǎn)期價格。

　　長期來看，全球LNG供應(yīng)預(yù)計將在2027年之后大幅增加，屆時市場可能出現(xiàn)嚴(yán)重過剩。高盛預(yù)計，到2027年底，歐洲TTF天然氣價格可能降至20歐元/兆瓦時，迫使發(fā)電行業(yè)加速從煤炭向天然氣切換，以吸收多余的供應(yīng)。

　　金屬：有色強(qiáng)于黑色

　　其他商品方面，高盛預(yù)計，由于中國的刺激政策，銅和鋁的需求強(qiáng)于鐵礦石。

　　預(yù)計2025年銅的平均價格為10160美元/噸，鋁為2700美元/噸，而鐵礦石價格可能小幅下跌至95美元/噸。

“新能源汽車和家電的復(fù)蘇表明，消費(fèi)品以舊換新計劃已經(jīng)推動了基本金屬需求，任何電網(wǎng)資本支出刺激措施都有可能進(jìn)一步推動基本金屬需求。”

　　風(fēng)險提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。