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洪澇加劇供應擔憂,棕櫚油重拾漲勢

洪澇加劇供應擔憂,棕櫚油重拾漲勢

通承允 2024-11-30 行業(yè)新聞 39 次瀏覽 0個評論

  來源:CFC商品策略研究

  作者 | 中信建投期貨? 研究發(fā)展部? 石麗紅

  本報告完成時間? | 2024年11月29日

  在經歷千元級別的回調后,缺乏實質性政策調整,油脂市場對生物燃料需求前景的擔憂被暫時擱置,市場關注點再度回到更具確定性的現(xiàn)實世界。盡管看漲預期及市場報價一度松動,在對未來幾個月產地較強的去庫預期下,最近幾周產地棕櫚油賣貨并沒有很好跟進,這體現(xiàn)為國內進口利潤雖有所修復但倒掛幅度仍深,市場雖有零星買船但并非基于正向進口利潤,甚至還有企業(yè)在持續(xù)洗船。本周東南亞強降雨引發(fā)洪澇,對即期棕櫚油產量及物流運輸帶來沖擊,預計將增加國內新增近月棕櫚油買船的難度。在當前買船尚不足以覆蓋剛需的情況下,棕櫚油去庫預期被進一步夯實,令近月合約面臨擠倉風險,或有望帶來棕櫚油單邊及月差的偏強運行。

  一、中期棕櫚油去庫預期較強,抑制產地賣貨意愿

  在當前歷史低位的國際豆棕價差下,隨著印度排燈節(jié)備貨結束,產地棕櫚油出口整體呈走弱傾向。然而,過去幾個月豆棕價差持續(xù)倒掛已令棕櫚油需求被替代較多,這可能帶來棕櫚油需求邊際減量的降低。此外,隨著東南亞進入雨季,棕櫚油產量有望在未來幾個月持續(xù)下滑,這預計將令產地棕櫚油庫存趨于下降。

  盡管出口有走弱傾向,受限于季節(jié)性減產,我們預計馬棕年內庫存增長空間不大。隨干旱影響減退及產出恢復,印尼棕櫚油庫存在5-8月連續(xù)回落后有回升預期,但回升空間同樣受到季節(jié)性減產的制約。進入2025年,在偏低的產量水平下,預計1季度產地庫存整體偏于去化。若印尼沒有推遲B40實施,在齋月3月沖擊產量并提振備貨需求的情況下,預計屆時產地的棕櫚油供應將更為緊張。

  在如此供應狀況下,除非需求大幅坍塌引致反季節(jié)性累庫,預計未來幾個月的棕櫚油價格表現(xiàn)將整體呈易漲難跌。而在近期印尼官員屢次強調將如期實施B40,顯示出對推行B40有較強決心的情況下,為規(guī)避油棕補貼基金資金虧空的風險,后期印尼調整出口專項稅的概率也在增加,這可能為棕櫚油價格帶來進一步的上行驅動。產地棕櫚油中期較強的去庫傾向,印尼政府潛在的利多政策調整,預計將繼續(xù)抑制產地賣貨意愿,通過進口減少繼續(xù)收緊國內棕櫚油供應。

  二、洪澇引發(fā)短期供給擔憂,進一步夯實國內去庫預期

  回到國內市場。雖然豆棕價差倒掛持續(xù)抑制棕櫚油需求,但在棕櫚油需求早已被壓縮至剛性的情況下,棕櫚油相較于其他植物油的溢價增加很難再帶來棕櫚油需求減量,現(xiàn)存的需求已經剛得不能再剛,幾乎不具備任何彈性。然而,產地賣貨意愿不足令國內棕櫚油進口利潤修復緩慢,近期市場雖有零星買船但并非基于正向進口利潤,甚至還有企業(yè)在持續(xù)洗船,這導致國內棕櫚油剛需很難被當前買船覆蓋。

  根據(jù)我們的統(tǒng)計,當前國內12月船期棕櫚油商業(yè)買船僅10萬噸出頭,1-2月船期更是只有一兩條船,遠不足以覆蓋每月15-20萬噸左右的剛需,這帶來國內棕櫚油庫存進一步去化的預期。在近期東南亞洪澇影響棕櫚油產量及物流運輸,且強降雨狀況可能在短期難以結束的情況下,我們預計國內新增近月棕櫚油買船的難度將更大,這預計將令棕櫚油去庫預期被進一步夯實,帶來近月合約一定的多頭擠倉風險。

  綜合來看,盡管生物燃料需求前景存在風險,在暫未有明確政策出來前,預計短中期油脂市場邏輯將更關注當下,未來幾個月東南亞棕櫚油供應存在收縮預期,預計將令棕櫚油走勢易漲難跌。在當前買船尚不足以覆蓋剛需且產地洪澇限制新增買船的情況下,棕櫚油去庫預期被進一步夯實,棕櫚油近月合約面臨擠倉風險,有望帶來棕櫚油單邊及月差的偏強運行。這預計將一定程度向其他油脂市場外溢,但品種間價差或進一步走向極端。

  研究員:石麗紅

  期貨交易咨詢從業(yè)信息:Z0014570

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