白糖：糖廠全面開(kāi)榨 增產(chǎn)壓力從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)

　　1、原糖：11月原糖期價(jià)總體呈區(qū)間偏弱態(tài)勢(shì)，主要運(yùn)行區(qū)間在20.86-23美分/磅。消息方面，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（Conab）近日發(fā)布預(yù)估報(bào)告，預(yù)計(jì)巴西2024/25榨季甘蔗產(chǎn)量為6.7867億噸，低于之前預(yù)估的6.8983億噸；預(yù)計(jì)甘蔗種植面積同比增長(zhǎng)4.3%，但受不利的天氣和火災(zāi)影響，單產(chǎn)下降8.8%；食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為4400萬(wàn)噸，低于之前預(yù)計(jì)的4600萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2024/25榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量為6.1686億噸，低于之前預(yù)計(jì)的6.2617億噸；預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量為4031萬(wàn)噸，低于之前預(yù)計(jì)的4206萬(wàn)噸。

　　2、國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)：廣西制糖集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6060~6170元/噸；云南制糖集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6180元/噸；加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間6380~6590元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)5620-5730元/噸；配額外進(jìn)口估算價(jià)7180-7320元/噸。

　　3、進(jìn)口：2024年10月，我國(guó)進(jìn)口食糖54萬(wàn)噸，同比減少38.48萬(wàn)噸，降幅41.61%。2024年1-10月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖342萬(wàn)噸，同比增加38.19萬(wàn)噸，增幅12.57%。

　　4、糖漿及預(yù)拌粉進(jìn)口：2024年10月我國(guó)進(jìn)口糖漿、白砂糖預(yù)混粉（稅則號(hào)列170290）22.48萬(wàn)噸，同比增加5.93萬(wàn)噸，增幅32.25%。2024年1-10月份累計(jì)進(jìn)口195.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38.98萬(wàn)噸，增幅24.86%。

　　5、小結(jié)：24/25榨季巴西未來(lái)剩余產(chǎn)量有限，庫(kù)存偏低問(wèn)題將持續(xù)。從最新巴西雙周壓榨數(shù)據(jù)看，11月上半月，巴西中南部產(chǎn)糖不足90萬(wàn)噸，同比下降超過(guò)59%，制糖比也從去年同期的50%降至今年的43%。如此快的降幅令市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)剩余產(chǎn)量及25/26榨季甘蔗長(zhǎng)勢(shì)。截止11月上半月，24/25榨季巴西累計(jì)產(chǎn)糖3827萬(wàn)噸，同比降幅超3%，高于同期入榨甘蔗量的降幅，主要原因一方面是甘蔗質(zhì)量下降，另外制糖比低于預(yù)期也是重要因素，累計(jì)制糖比48.45%，低近一個(gè)百分點(diǎn)，與榨季初預(yù)計(jì)的50%的制糖比更是偏低。11月下半月至三月底，去年同期產(chǎn)糖約300萬(wàn)噸，今年同期預(yù)計(jì)將大幅降低，屆時(shí)庫(kù)存偏低問(wèn)題仍將持續(xù)。

　　6、目前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)巴西25/26榨季產(chǎn)量范圍在4200-4400萬(wàn)噸之間。泰國(guó)24/25榨季估產(chǎn)1050-1100萬(wàn)噸不變。印度方面開(kāi)榨進(jìn)度慢于同期，目前暫時(shí)以不出口預(yù)期。總的來(lái)看，12月原糖期價(jià)仍將受到增產(chǎn)抑制，且原白糖價(jià)差持續(xù)低位運(yùn)行，買方意愿偏弱；下方支撐來(lái)自于當(dāng)前出口仍集中在巴西，低庫(kù)存問(wèn)題仍帶來(lái)一定支撐，預(yù)計(jì)區(qū)間20-22.5美分/磅。未來(lái)關(guān)注北半球壓榨進(jìn)度及巴西天氣。

　　7、國(guó)內(nèi)：廣西糖廠已有八成開(kāi)榨，供應(yīng)逐漸回升，增產(chǎn)問(wèn)題也將從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。目前現(xiàn)貨采購(gòu)平緩，銷區(qū)低庫(kù)存、春節(jié)備貨需求支撐當(dāng)前市場(chǎng)。未來(lái)變數(shù)在于糖漿及預(yù)混粉進(jìn)口政策收緊的程度。月底盤(pán)面反彈的持續(xù)性取決于進(jìn)口政策，如政策弱于市場(chǎng)預(yù)期、糖漿等進(jìn)口增速無(wú)法得到抑制，糖價(jià)上行空間將有限，仍可把握空頭入場(chǎng)機(jī)會(huì)；1-5正套仍可關(guān)注。

　　棉花：新棉收售結(jié)束，下游需求改善仍需時(shí)間

　　一、供應(yīng)端：全球棉花同比增產(chǎn)，但預(yù)期增產(chǎn)幅度環(huán)比調(diào)減，北半球新棉上市接近尾聲，美國(guó)收獲進(jìn)度超8成， 國(guó)內(nèi)棉花收售基本結(jié)束，供應(yīng)端壓力仍存。

　　1、USDA11月報(bào)預(yù)計(jì)，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2529.5萬(wàn)噸，同比增加68.6萬(wàn)噸，增幅為2.8%，較上月環(huán)比調(diào)減10萬(wàn)噸，主要降幅來(lái)自于巴基斯坦及其他棉花產(chǎn)量偏低的國(guó)家。2、美棉產(chǎn)量預(yù)期值環(huán)比調(diào)減0.2萬(wàn)噸至309萬(wàn)噸。

　　3、截止11月24日，美棉收獲進(jìn)度84%，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)預(yù)計(jì)，2024年我國(guó)棉花產(chǎn)量630.2萬(wàn)噸，同比增加6.8%。

　　二、需求端：2024/25年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)期值環(huán)比調(diào)減，美國(guó)紡服零售數(shù)據(jù)同比增幅放緩，國(guó)內(nèi)終端紡服零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷開(kāi)始下降，紡織淡季特征明顯。

　　1、USDA11月報(bào)預(yù)計(jì)，2024/25年度全球棉花消費(fèi)量約2508.7萬(wàn)噸，同比增加30.4萬(wàn)噸，漲幅為1.2%，較上月預(yù)計(jì)值環(huán)比下調(diào)11.2萬(wàn)噸，主要降幅來(lái)自于土耳其及巴基斯坦。

　　2、10月美國(guó)服裝及服裝配飾零售額當(dāng)月值262.42億美元，環(huán)比下降0.2%，同比上漲2.9% 。

　　3、10月，我國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額1347億元，同比增加8%；紡服類商品零售額同比增幅低于社零同比增幅。

　　4、截止11月29日當(dāng)周，紗線綜合負(fù)荷為56.73%，周環(huán)比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)；純棉紗廠負(fù)荷為54%，周環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　5、截止11月29日當(dāng)周，短纖布綜合負(fù)荷為52.2%，周環(huán)比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)；全棉坯布負(fù)荷為49.6%，周環(huán)比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。

　　三、進(jìn)出口：2024/25年度全球棉花進(jìn)出口量預(yù)計(jì)值環(huán)比、同比均下降，本年度美棉出口凈簽約總量偏低，美棉出口預(yù)期值相應(yīng)調(diào)減。

　　1、USDA11月報(bào)預(yù)計(jì)，2024/25年度全球棉花進(jìn)口量約917.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.1萬(wàn)噸，同比下降40.4萬(wàn)噸。

　　2、2024/25年度美國(guó)棉花出口量預(yù)計(jì)值為246萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.4萬(wàn)噸，同比下降9.8萬(wàn)噸。

　　3、截止11月22日，本年度美棉總簽約量149.2萬(wàn)噸，同比下降26.6萬(wàn)噸；中國(guó)簽約美棉數(shù)量14.5萬(wàn)噸，同比下降52.5萬(wàn)噸。

　　4、10月我國(guó)進(jìn)口棉花11萬(wàn)噸，環(huán)比下降1萬(wàn)噸，同比下降18萬(wàn)噸；10月進(jìn)口棉紗12萬(wàn)噸，環(huán)比增加1萬(wàn)噸，同比下降5萬(wàn)噸。

　　四、庫(kù)存端：陳棉庫(kù)存中性偏多，織廠原材料補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，產(chǎn)成品庫(kù)存重新開(kāi)始累庫(kù)。

　　1、截止10月末，我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為288.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加119.86萬(wàn)噸，同比增加48.2萬(wàn)噸；工業(yè)庫(kù)存為82.26萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.75萬(wàn)噸，同比下降8.44萬(wàn)噸；合計(jì)為370.98萬(wàn)噸，環(huán)比增加123.61萬(wàn)噸，同比增加39.76萬(wàn)噸。

　　2、截至11月29日當(dāng)周，紗線綜合庫(kù)存為26.7天，周環(huán)比增加1.28天；短纖布綜合庫(kù)存為26.7天，周環(huán)比上漲1.28天。

　　3、截至11月29日當(dāng)周，紡企棉花庫(kù)存為25.32天，周環(huán)比下降0.44天；紡企棉紗庫(kù)存為26.7天，周環(huán)比增加1.3天。

　　4、截至11月29日當(dāng)周，織廠棉紗庫(kù)存為7.5天，周環(huán)比下降0.96天；全棉坯布庫(kù)存為30.42天，周環(huán)比上漲0.78天。

　　五、國(guó)際市場(chǎng)方面：宏觀層面擾動(dòng)仍存，全球棉花供需格局稍顯寬松，但矛盾相對(duì)有限，短期更多關(guān)注宏觀層面擾動(dòng)。本月海外宏觀層面大事較多，特朗普重新上臺(tái)，美元指數(shù)重心上移，地緣沖突有緩和跡象，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍有反復(fù)，黃金原油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)其余商品價(jià)格有一定影響。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議逐漸臨近，目前12月美聯(lián)儲(chǔ)降息25BP概率稍大于不降息概率，但后續(xù)降息路徑仍較為模糊，且有較大變數(shù)，預(yù)計(jì)宏觀層面的擾動(dòng)仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，而且是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)影響商品價(jià)格的主要因素?；久鎭?lái)看，2024/25年度全球棉花供需同比雙增，供應(yīng)增幅大于需求增幅，供需格局稍顯寬松。美國(guó)方面，目前美棉上市已經(jīng)接近尾聲，美國(guó)棉花產(chǎn)量基本可以確定，較去年同比增產(chǎn)，且本年度美棉庫(kù)銷比偏高，是導(dǎo)致美棉價(jià)格低位震蕩的主要因素之一；但另一方面，本年度美棉產(chǎn)量低于近五年來(lái)美棉產(chǎn)量均值，我們認(rèn)為本年度全球及美國(guó)棉花供需矛盾并不突出。美棉出口方面，本年度美棉出口明顯受阻，美棉出口凈簽約進(jìn)度偏慢，但低價(jià)狀態(tài)下，成交稍有好轉(zhuǎn)，對(duì)美棉價(jià)格有一定支撐。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)美棉價(jià)格的驅(qū)動(dòng)主要還是在于宏觀及出口兩方面，宏觀層面的擾動(dòng)占比或更大，對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，我們認(rèn)為底部有支撐，但上行驅(qū)動(dòng)力度同樣有限，仍以震蕩思路對(duì)待。

　　六、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：新棉收售基本結(jié)束，供應(yīng)端壓力仍存，下游淡季特征明顯，預(yù)計(jì)短期低位震蕩為主。本年度我國(guó)新棉采摘及交售進(jìn)度均快于往年同期，目前已經(jīng)基本結(jié)束，新棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)在630萬(wàn)噸以上，供應(yīng)端的壓力不容忽視。棉花庫(kù)存對(duì)此也有表現(xiàn)，截止10月末，棉花工業(yè)、商業(yè)庫(kù)存均有明顯增加，合計(jì)約370.98萬(wàn)噸，同比增加39.76萬(wàn)噸，略高于近年來(lái)均值。供應(yīng)端已成定局的情況下，需求端的表現(xiàn)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)更多關(guān)注。終端零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)有所回暖，10月我國(guó)紡服零售數(shù)據(jù)同比大幅改善，但從棉花下游紡織企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，淡季特征表現(xiàn)較為明顯，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷環(huán)比開(kāi)始下降，紡企和織廠原材料補(bǔ)庫(kù)意愿均偏弱，產(chǎn)成品庫(kù)存在不斷累積，實(shí)際成交有限，市場(chǎng)觀望情緒較濃，需求端改善仍需時(shí)間。成本端來(lái)看，新棉收購(gòu)結(jié)束，籽棉加工成本也已固化，本年度籽棉收購(gòu)價(jià)格成交大體集中在6.2-6.4元/公斤，北疆收購(gòu)價(jià)格略高于南疆，北疆收購(gòu)價(jià)格折皮棉成本與盤(pán)面還有一定倒掛，軋花廠有挺價(jià)意愿，成本有一定支撐。綜合來(lái)看，當(dāng)前鄭棉基本面的驅(qū)動(dòng)有限，市場(chǎng)更多在消化現(xiàn)有信息，因此長(zhǎng)時(shí)間維持低位震蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)狀難改，仍以低位震蕩思路對(duì)待。

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