智通財(cái)經(jīng)了解到，在過(guò)去17年的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的核心參與者，在金融體系下投入數(shù)萬(wàn)億美元的安全網(wǎng)、提供近10年的超廉價(jià)資金、在COVID-19疫情期間跳過(guò)紅線，并更多地研究股票和氣候變化等領(lǐng)域。而現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的工作再次變得平淡。

這種擴(kuò)張性的角色現(xiàn)在已經(jīng)縮小為一種簡(jiǎn)短的政策聲明、一場(chǎng)有關(guān)利率的實(shí)質(zhì)性辯論、債券儲(chǔ)備的減少，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾被人們記住的可能性越來(lái)越大，他既是帶領(lǐng)美國(guó)度過(guò)了疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的人，也是讓美聯(lián)儲(chǔ)工作再次變得無(wú)聊的人。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)前行長(zhǎng)布拉德(James Bullard)所在的決策團(tuán)隊(duì)見(jiàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)在2007-2009年金融危機(jī)期間的作用擴(kuò)大，見(jiàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間的作用再次迅速擴(kuò)大，如今又見(jiàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)逐漸回歸正常。

布拉德說(shuō)，近年來(lái)，“我們不得不回到那種強(qiáng)力對(duì)抗通脹的方式，這讓人想起過(guò)去，那時(shí)你不用擔(dān)心利率零下限，也不用擔(dān)心資產(chǎn)負(fù)債表政策?！薄霸谶@方面，這是一種普通常態(tài)。時(shí)代變了。”

現(xiàn)任普渡大學(xué)米奇丹尼爾斯商學(xué)院(Mitch Daniels School of Business)院長(zhǎng)的布拉德將于周一在華盛頓的一個(gè)會(huì)議上致開(kāi)幕詞，主題是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架，以及實(shí)現(xiàn)其促進(jìn)物價(jià)穩(wěn)定和最大就業(yè)使命的策略。

盡管唐納德·特朗普在11月5日的大選中獲勝給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)了所有潛在的爭(zhēng)議——例如，有跡象表明，這位美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)可能會(huì)試圖解雇或削弱鮑威爾，從而重新點(diǎn)燃他與鮑威爾在第一任期內(nèi)的不和——但框架討論強(qiáng)調(diào)了另一種可能性：隨著通脹得到控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利率處于較長(zhǎng)期的歷史區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在某種程度上退居幕后，其對(duì)通脹的穩(wěn)定關(guān)注現(xiàn)在是下屆政府維持的重要事情。

超低利率已不再需要

特朗普最初挑選的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)成員都比較傳統(tǒng)。由美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所(American Institute for Economic Research)在華盛頓組織的這次會(huì)議包括美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)的主題演講。沃勒是特朗普在白宮第一個(gè)任期內(nèi)任命的，他和美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼(Michelle Bowman)一樣，將在鮑威爾2026年5月任期屆滿后，為新的領(lǐng)導(dǎo)層提供一個(gè)內(nèi)部選項(xiàng)。

與鮑威爾相一致，沃勒一直是對(duì)抗通貨膨脹的主要力量，并引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)遠(yuǎn)離氣候變化等問(wèn)題，這些問(wèn)題不受貨幣政策的直接影響，并引發(fā)了與國(guó)會(huì)一些共和黨人的緊張關(guān)系。

在改革美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策框架方面，沃勒可能也會(huì)發(fā)出強(qiáng)有力的聲音。2020年采用的政策框架將美聯(lián)儲(chǔ)帶入了一個(gè)新的領(lǐng)域，許多人現(xiàn)在認(rèn)為，這個(gè)領(lǐng)域與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不合拍。

當(dāng)年疫情的爆發(fā)導(dǎo)致了廣泛的失業(yè)，并使勞動(dòng)力市場(chǎng)的康復(fù)成為美聯(lián)儲(chǔ)官員的首要任務(wù)，他們決心不讓2007-2009年危機(jī)后緩慢的就業(yè)復(fù)蘇重演，許多人認(rèn)為那次危機(jī)導(dǎo)致了失去的十年，給一代工人造成了創(chuàng)傷。長(zhǎng)期疲軟的通脹和處于歷史低位的利率也引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)停滯的擔(dān)憂。

2020年框架試圖通過(guò)對(duì)“廣泛和包容性”就業(yè)的新承諾來(lái)解決所有這些問(wèn)題，因?yàn)槿藗冾A(yù)期利率將保持在低位，并“比過(guò)去更頻繁地”接近零水平。

“零下限”是美聯(lián)儲(chǔ)官員們面臨的一個(gè)難題：一旦利率降至零，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)的選擇就只剩下糟糕且政治上困難的選項(xiàng)了?？梢詫⒗式抵霖?fù)值，這實(shí)際上是對(duì)人們的儲(chǔ)蓄征稅，也可以采取其他非常規(guī)措施，如大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)債券以抑制長(zhǎng)期利率，并承諾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持低利率。

2020年美聯(lián)儲(chǔ)的解決方案是承諾高通脹時(shí)期來(lái)抵消價(jià)格增長(zhǎng)疲軟時(shí)期，其政策制定者希望這將使通脹保持在美聯(lián)儲(chǔ)2%的平均目標(biāo)。由于各種原因，隨之而來(lái)的是40年來(lái)最嚴(yán)重的通貨膨脹，這促使美聯(lián)儲(chǔ)在2022年和2023年大幅加息。不管這對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政治前景意味著什么，它也可能使整個(gè)經(jīng)濟(jì)擺脫了停滯，并使財(cái)政和其他政策重新占據(jù)主導(dǎo)地位。

TradeStation全球市場(chǎng)策略主管大衛(wèi)·拉塞爾(David Russell)說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)和股市再也不需要超低利率了”“未來(lái)，貿(mào)易和稅收政策可能比貨幣政策更重要?！?/p>

先發(fā)制人是“必要的”

目前，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，與疫情前相比，通脹壓力將保持在較高水平，且利率將遠(yuǎn)高于零，這樣他們可以通過(guò)上調(diào)和下調(diào)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，就像在17年前“大衰退”(Great Recession)引發(fā)非常規(guī)手段之前央行官員所做的那樣。

如果出現(xiàn)足夠大的沖擊，這些工具仍在手邊，它們可能會(huì)重新回歸。例如，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即將上任的特朗普政府的政策，即同時(shí)通過(guò)關(guān)境稅提高進(jìn)口價(jià)格、通過(guò)降低稅收刺激支出，并通過(guò)限制移民來(lái)限制可用工人的數(shù)量，可能會(huì)動(dòng)搖美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前既健康又平衡的經(jīng)濟(jì)水平。

但越來(lái)越多人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)目前的框架過(guò)于適應(yīng)2007-2009年危機(jī)后10年以及疫情時(shí)期的環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)，需要在通脹問(wèn)題上回歸更為謹(jǐn)慎的立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的研究表明，這種立場(chǎng)無(wú)論如何都能給就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)更好的結(jié)果，回歸到在通脹根深蒂固之前便加以抑制的老派理念已重獲青睞。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christina Romer和David Romer在9月為布魯金斯學(xué)會(huì)(Brookings Institution)會(huì)議撰寫(xiě)的研究報(bào)告中寫(xiě)道，“先發(fā)制人的貨幣政策行動(dòng)不僅是適當(dāng)?shù)?，而且是必要的”。他們?xiě)道，美聯(lián)儲(chǔ)“不應(yīng)該刻意尋求一個(gè)炙手可熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)”，因?yàn)樯驳呢泿耪吖ぞ摺安荒堋瓬p少貧困或應(yīng)對(duì)日益加劇的不平等?！?/p>

鮑威爾似乎已經(jīng)預(yù)料到了未來(lái)的變化，而且這些變化也不是不受歡迎的，因?yàn)檫@些變化表明，美國(guó)已經(jīng)不需要美聯(lián)儲(chǔ)的特別支持了。在擔(dān)任央行行長(zhǎng)的頭幾年，鮑威爾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的特別支持并不完全滿意。

在疫情期間將美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力推至極限之后，他可能會(huì)給他的繼任者留下一個(gè)更加專注和聚焦的機(jī)構(gòu)。

鮑威爾上月在達(dá)拉斯表示，“20年的低通脹在我們制定框架一年零四個(gè)月后結(jié)束”，他指的是回歸更為“傳統(tǒng)”的央行風(fēng)格，他稱，“我們是否應(yīng)該改變框架，以反映現(xiàn)在更高的利率，以至于我們過(guò)去所做的一些調(diào)整……是否不應(yīng)該再是基本情況了?”