華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)科培（01890）“買入”評(píng)級(jí)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)FY25收入預(yù)測(cè)21.33億元至17.83億元，新增FY26、27收入預(yù)測(cè)18.88/19.99億元；下調(diào)FY25經(jīng)調(diào)凈利11.3億元至8.48億元，新增FY26、27經(jīng)調(diào)凈利9.02/9.61億元，對(duì)應(yīng)FY25-27EPS預(yù)測(cè)為0.42/0.45/0.48元。

　　該行認(rèn)為公司成長(zhǎng)空間在于：（1）預(yù)計(jì)在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，在校生結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2024/25學(xué)年本科課程總?cè)藬?shù)為6.9萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)5.4%，學(xué)生結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，本科生占全日制學(xué)生人數(shù)比例達(dá)90%，錄取分?jǐn)?shù)線及入學(xué)率持續(xù)提升。（2）淮北學(xué)校二期工程已投入使用，為學(xué)生提供了現(xiàn)代化及高標(biāo)準(zhǔn)的教學(xué)設(shè)施，也為學(xué)校未來(lái)的學(xué)生增長(zhǎng)提供了空間。（3）積極拓展國(guó)際教育服務(wù)，與歐美、澳大利亞、東南亞的海外知名院校建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，打造語(yǔ)言培訓(xùn)、留學(xué)申請(qǐng)、留學(xué)生海外生活服務(wù)等，公司并積極尋求海外發(fā)展，拓展海外業(yè)務(wù)。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　事件概述

　　FY2024公司收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為16.93/8.28/8.30億元、同比增長(zhǎng)11.6%/11.4%/5.1%。歸母凈利的調(diào)整項(xiàng)為：（1）已收購(gòu)可識(shí)別資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整導(dǎo)致額外的折舊及攤銷，F(xiàn)Y2024為-0.03億元，F(xiàn)Y2023為0.27億元；（2）匯兌收益，F(xiàn)Y2024收益221萬(wàn)元，F(xiàn)Y2022為1388萬(wàn)元；（3）捐款開(kāi)支FY2024為254萬(wàn)元，F(xiàn)Y2023為285萬(wàn)元。FY2024公司派發(fā)年末派息0.06港元，中期股息0.07港元，派息比例為30%，股息率為9.2%。

　　在校人數(shù)、學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　分拆來(lái)看，F(xiàn)Y2024集團(tuán)學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)/其他教育服務(wù)費(fèi)收入分別為15.87/0.97/0.08億元，同比增長(zhǎng)12.4%/5.1%/-34.2%。（1）分學(xué)費(fèi)類型來(lái)看，高等教育學(xué)費(fèi)收入占比持續(xù)提升，同比增加1.2PCT至94.5%，高等教育/中等職業(yè)教育收入為15.01/0.87億元，同比增加13.8/-7.5%。（2）FY2024集團(tuán)全日制人數(shù)7.6萬(wàn)人，其中本科生人數(shù)為6.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)10%。

　　持續(xù)加大投入導(dǎo)致毛利率同比下降，凈利率降幅低于毛利率主要由于管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降及其他收入占比提升。

　　FY2024毛利率/歸母凈利率/經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為56.0%/48.9%/49.0%，同比下降1.6/0.1/3.0PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/收入為44.0%，同比增加1.6PCT）。成本增加主要由于公司大力發(fā)展高質(zhì)量教育團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)高端人才以及改善學(xué)科福利、持續(xù)投資不同專業(yè)科技培訓(xùn)場(chǎng)所及設(shè)備以改善教育素質(zhì)及學(xué)生學(xué)業(yè)體驗(yàn)、增加實(shí)習(xí)費(fèi)及培訓(xùn)開(kāi)支提升學(xué)生就業(yè)率。凈利率降幅低于毛利率主要由于其他收入占比提升、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降：（1）其他收入/收入為10.2%，同比提升1.2PCT。（2）銷售費(fèi)用率同比提升0.1PCT至0.5%；管理費(fèi)用率同比下降0.2PCT至9.0%。融資成本/收入為3.2%，同比下降2.5PCT，主要由于計(jì)息銀行貸款余額及平均銀行利率下降。（3）所得稅/收入為2.9%，同比提升2.3PCT。

　　集團(tuán)現(xiàn)金較為充裕。

　　FY2024集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.1億元，較為充裕；合約負(fù)債為7.72億元，同比增長(zhǎng)17.8%；FY2024資本開(kāi)支為1.48億元，主要用于建立新校區(qū)、維護(hù)及升級(jí)現(xiàn)有校舍以及購(gòu)置教育設(shè)施設(shè)備。