部分交易員在銀行不當(dāng)激勵下交易行為扭曲。

　　債市的劇烈波動在近期引起廣泛關(guān)注，嚴(yán)監(jiān)管的趨勢持續(xù)。12月2日，10年期國債收益率在多重利多因素下下破2%，創(chuàng)下新低。3日有消息稱，央行已就此展開緊急調(diào)研，當(dāng)日國債收益率有所反彈。

　　有華東地區(qū)城商行金融市場部人士對第一財經(jīng)表示，自己所在機(jī)構(gòu)沒有收到相關(guān)通知，不過確實要看到日前10年期國債收益率快速下行的非理性成分。另有資深債券研究人士表示，長端利率下行過快會導(dǎo)致中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險上升，也會使得市場對流動性更加敏感，增加“崩盤”風(fēng)險。同時，監(jiān)管可能也有意防范部分中小金融機(jī)構(gòu)在市場波動較大時再次增加非理性交易。

　　值得注意的是，也是在2日，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于四家農(nóng)村商業(yè)銀行自律調(diào)查情況的通報》（下稱《通報》），通報了前期4家農(nóng)商行在債市交易中的違規(guī)行為，提及部分交易員在銀行不當(dāng)激勵下交易行為扭曲等問題。

　　國債收益率回升

　　在周一10年期國債收益率下破2%后，周二不同期限國債收益率普遍有所回升，回升幅度在下午有所回落。截至發(fā)稿，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.75BP，但收益率1.9875%仍處于2%以下，盤中一度上行超過1BP觸及2%關(guān)口；30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行0.5BP至2.1675%。

　　此前一日，兩只國債活躍券分別下行4.5BP、4BP。早在上周四、上周五，“24附息國債11”已經(jīng)分別下行2.85BP、1BP；“24特別國債06”已分別下行3.75BP、1BP。市場分析普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面和股市表現(xiàn)向好情況下，上周五利率自律機(jī)制發(fā)布的兩份文件及央行釋放的萬億流動性信號，對國債利率進(jìn)一步向下突破起到了重要催化作用。（詳見報道《見證歷史！10年期國債下破2%，兩份文件如何引爆“搶券潮”？》）

　　最新消息面上，3日有傳聞稱，在10年期國債收益率下破2%后，監(jiān)管部門緊急進(jìn)行了機(jī)構(gòu)調(diào)研，涉及國債收益率破2%的原因、機(jī)構(gòu)配置情況，以及國債收益率破2%對機(jī)構(gòu)配置和流動性的影響等。

　　對此，前述華東地區(qū)城商行金融市場人士告訴第一財經(jīng)，其所在機(jī)構(gòu)尚未收到相關(guān)緊急調(diào)研的通知。不過在該人士看來，日前國債利率的快速下行缺乏實質(zhì)性的支撐因素，很大程度上是“市場的自我實現(xiàn)”，要注意其中的非理性成分。

　　中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，長端利率下行過快，一方面會導(dǎo)致收益率曲線平坦加劇中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險；另一方面，利率點位過低會使得市場對流動性更加敏感，干擾政策靈活性的同時，也會增加“崩盤”的風(fēng)險。

　　對于周二國債收益率反彈，丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，主要是前一交易日利率下行過快，在上述消息影響下有所回升相對合理，加上市場開始加大對接下來重要會議的博弈，股債表現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　關(guān)于非銀同業(yè)存款自律新規(guī)對債市的影響，華泰證券固收分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，短期市場主要反映負(fù)債成本降低-廣譜利率下行以及配債力度增強(qiáng)的預(yù)期，直接利好同業(yè)存單和中短債，同時長端與超長端也會受到提振；中長期看，同業(yè)活期存款利率下行降低了銀行總體的負(fù)債成本，尤其此前貨幣基金、理財、保險持有的同業(yè)活期存款規(guī)模比較大，利率降低之后更缺資產(chǎn)，可能加大債券配置，利好長期利率中樞下行。

　　不過張繼強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，仍需警惕同業(yè)存款自律可能會加劇銀行缺負(fù)債的問題，并且?guī)碣Y金面擾動。上述城商行金融市場部人士也表示，約束同業(yè)存款利率上限一方面帶來負(fù)債利率中樞下行的預(yù)期，但另一方面也應(yīng)該注意到，隨著中小銀行負(fù)債來源減少，也可能會對債市產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，應(yīng)該理性看待。

　　華安證券固收分析師顏子琦認(rèn)為，2.0%依然是長債短期的阻力位，主要原因就在于當(dāng)前利率下行速度過快，可能引起監(jiān)管部門的進(jìn)一步關(guān)注，進(jìn)而可能導(dǎo)致今年前三季度債市慢牛+急跌的情形再次上演。

　　4家農(nóng)商行違規(guī)交易進(jìn)一步坐實

　　有市場人士對第一財經(jīng)表示，盡管在監(jiān)管提示下中小銀行激進(jìn)交易的節(jié)奏已有所收斂，但當(dāng)市場出現(xiàn)較大波動時，部分中小金融機(jī)構(gòu)往往也會加大非理性交易的沖動，不排除監(jiān)管為防范風(fēng)險再次加強(qiáng)提示。

　　這類現(xiàn)象此前也有跡可循。上述《通報》稱，近期，交易商協(xié)會已查實江蘇常熟銀行（601128.SH）、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行（603323.SH）債券交易內(nèi)控管理不健全，對交易員激勵過度，導(dǎo)致部分交易員交易行為扭曲，通過集中資金優(yōu)勢連續(xù)買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導(dǎo)交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。

　　交易商協(xié)會將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)以及自律規(guī)則予以自律處分并移送相關(guān)部門。

　　今年以來，持續(xù)的債牛行情中多次出現(xiàn)市場大幅波動，隨著長債利率不斷下行，監(jiān)管也幾度提示風(fēng)險。尤其在遏制資金空轉(zhuǎn)的導(dǎo)向下，隨著“大行放貸、小行買債”的現(xiàn)象愈演愈烈，監(jiān)管部門的相關(guān)摸排和窗口指導(dǎo)也有所增加。

　　此次《通報》針對的是交易商協(xié)會今年8月啟動的一輪自律調(diào)查。8月7日和8日，交易商協(xié)會接連發(fā)文，劍指中小金融機(jī)構(gòu)國債違規(guī)交易行為，其中江蘇常熟銀行、江南農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送被啟動自律調(diào)查。

　　而早在今年4月，交易商協(xié)會就發(fā)布公告稱，根據(jù)市場機(jī)構(gòu)反映的情況發(fā)現(xiàn)，部分中小金融機(jī)構(gòu)存在涉嫌違規(guī)代持、出借債券賬戶等行為，依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》對6家中小金融機(jī)構(gòu)啟動自律調(diào)查。

　　在上述違規(guī)行為被“坐實”的4家農(nóng)商行中，常熟銀行、蘇農(nóng)銀行為上市銀行。從財報來看，今年以來，不少中小銀行的投資收益表現(xiàn)突出，為利潤增長提供了重要支撐。

　　三季報顯示，常熟銀行今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入83.7億元，歸母凈利潤29.76億元，同比分別增長11.30%、18.17%。在大幅增長的非利息凈收入中，投資收益達(dá)到13.39億元，同比增長92.54%，占比由去年同期的9%左右提升至16%，該行稱主要系交易性金融資產(chǎn)等投資收益增加。

　　蘇農(nóng)銀行今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.18億元，同比增長4.82%；歸母凈利潤16.27億元，同比增長12.18%。其中，投資收益8.55億元，同比增長63.66%（上半年為115.92%），占營收比重由17%增長至近27%，主要原因為資本利得增加。

　　從投資收益構(gòu)成來看，兩家銀行的幾項指標(biāo)在上半年出現(xiàn)了成倍甚至幾倍的增長。其中，常熟銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置債權(quán)投資取得的投資收益上半年的同比增速為246.95%、451.97%；蘇農(nóng)銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置其他債權(quán)投資取得的投資收益分別同比增長了421.62%、383.28%。

　　從存貸增速來看，蘇農(nóng)銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為3.84%、7.79%；常熟銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為7.75%、14.79%，存貸增速剪刀差在42家上市銀行中最大。